报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024H1报告研究的具体公司收入稳健但受企业所得税优惠政策变化影响利润同比下降，会员业务增长亮眼，运营商业务短期承压，内容储备丰富，持续筑高内容壁垒 [2][3][4] 各部分总结 财务表现 - 2024H1公司实现营业收入69.60亿元，同比增长2.46%；归母净利润10.65亿元，同比下降15.45%；扣非归母净利润9.12亿元，同比下降22.96%；销售/管理/研发费用率为10.96%/2.85%/1.28%，较上年同期分别下降2.28/0.76/0.28pct [2] - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利润20.72/22.92/25.47亿元，EPS分别为1.11/1.23/1.36元，对应PE 17/15/14倍 [5] 业务情况 - 2024H1互联网视频业务收入49.57亿元，同比微降3.57%；会员业务收入24.86亿元，同比增长27%；广告业务营收17.21亿元，同比下滑4%；运营商业务收入7.5亿元，同比下滑46%；内容电商营收13.57亿元，同比+8.74%，小芒电商上半年GMV为66.5亿元，同比增长近50%，子公司实现收入4.57亿，同比减亏近四成；新媒体互动娱乐内容制作业务收入6.33亿元，同比+63.80% [3] 内容储备 - 上半年芒果TV上线综艺节目56档，较去年同期增加17档，综艺有效播放量居行业第一，《歌手2024》成超级爆款，下半年储备《披荆斩棘4》等重点节目；上线影视剧17部，《与凤行》领跑上半年剧集市场，储备影视剧超80部，《国色芳华》等具备爆款潜力 [4] 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|13976.77|14628.02|15503.91|17229.10|18911.41| |收入同比(%)|-8.98|4.66|5.99|11.13|9.76| |归母净利润(百万元)|1864.25|3555.71|2071.62|2291.70|2546.69| |归母净利润同比(%)|-11.82|90.73|-41.74|10.62|11.13| |ROE(%)|9.80|16.54|8.92|9.06|9.22| |每股收益(元)|1.00|1.90|1.11|1.23|1.36| |市盈率(P/E)|18.91|9.91|17.01|15.38|13.84| [6] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：30.69 / 19.0；A股流通股（百万股）：1021.70；A股总股本（百万股）：1870.72；流通市值（百万元）：20331.83；总市值（百万元）：37227.34 [7] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|22147.90|20914.87|22491.80|24325.98|26147.06| |现金|10369.68|11882.21|11081.28|11733.16|12579.48| |应收账款|3239.44|3496.52|3753.40|4283.50|4700.36| |其他应收款|57.12|47.85|62.26|70.99|77.11| |预付账款|1661.39|1016.66|1570.25|1667.52|1779.99| |存货|1608.82|1717.44|2022.63|2704.35|3201.08| |其他流动资产|5211.46|2754.18|4001.98|3866.47|3809.04| |非流动资产|7635.65|10507.52|10586.48|11902.09|12886.80| |长期投资|4.12|0.00|5.36|3.36|3.47| |固定资产|173.72|142.42|148.36|140.65|119.71| |无形资产|6968.00|8113.88|9113.88|10313.88|11313.88| |其他非流动资产|489.81|2251.22|1318.89|1444.19|1449.75| |资产总计|29783.55|31422.39|33078.28|36228.07|39033.86| |流动负债|10622.88|9860.48|9990.22|11131.22|11693.16| |短期借款|1057.93|33.78|376.17|375.67|318.85| |应付账款|4929.89|5211.65|5800.76|6498.92|7092.12| |其他流动负债|4635.06|4615.05|3813.30|4256.63|4282.19| |非流动负债|190.39|198.27|39.76|33.12|27.05| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动负债|190.39|198.27|39.76|33.12|27.05| |负债合计|10813.27|10058.75|10029.99|11164.33|11720.21| |少数股东权益|-44.41|-128.79|-178.85|-234.23|-295.78| |股本|1870.72|1870.72|1870.72|1870.72|1870.72| |资本公积|9646.21|8811.41|8811.41|8811.41|8811.41| |留存收益|7497.60|10810.11|12545.01|14615.83|16927.29| |归属母公司股东权益|19014.69|21492.42|23227.14|25297.97|27609.43| |负债和股东权益|29783.55|31422.39|33078.28|36228.07|39033.86| [10] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|621.80|1083.77|-404.52|419.50|786.62| |净利润|1805.51|3471.33|2021.56|2236.31|2485.15| |折旧摊销|5082.66|5202.20|5200.60|5471.19|5753.42| |财务费用|-142.44|-147.67|-266.77|-252.14|-273.01| |投资损失|-133.06|-73.24|-150.00|-100.00|-100.00| |营运资金变动|-1102.00|178.80|-1715.05|-182.39|-397.34| |其他经营现金流|-4888.85|-7547.64|-5494.87|-6753.47|-6681.60| |投资活动现金流|656.95|756.45|-978.54|248.33|107.04| |资本支出|189.90|150.26|50.00|50.00|50.00| |长期投资|0.00|0.00|6.12|-2.25|0.19| |其他投资现金流|846.85|906.71|-922.42|296.09|157.23| |筹资活动现金流|1531.79|-318.32|582.13|-15.95|-47.33| |短期借款|1018.15|-1024.15|342.38|-0.50|-56.81| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |普通股增加|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|401.82|-834.80|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|111.83|1540.63|239.75|-15.45|9.48| |现金净增加额|2811.01|1522.00|-800.93|651.88|846.32| [10] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|13976.77|14628.02|15503.91|17229.10|18911.41| |营业成本|9208.08|9803.01|10991.43|12254.70|13389.33| |营业税金及附加|90.97|100.12|97.67|103.37|113.47| |营业费用|2244.82|2260.07|1705.43|1809.06|1985.70| |管理费用|646.50|612.01|496.13|516.87|567.34| |研发费用|257.61|278.73|271.32|292.89|317.71| |财务费用|-142.44|-147.67|-266.77|-252.14|-273.01| |资产减值损失|-49.74|-32.52|-44.19|-41.23|-40.77| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|133.06|73.24|150.00|100.00|100.00| |营业利润|1764.44|1819.03|2359.02|2601.35|2910.62| |营业外收入|45.63|35.53|30.00|37.05|21.05| |营业外支出|4.49|4.01|10.72|7.44|7.96| |利润总额|1805.58|1850.56|2378.30|2630.96|2923.70| |所得税|0.08|-1620.77|356.75|394.64|438.56| |净利润|1805.51|3471.33|2021.56|2236.31|2485.15| |少数股东损益|-58.74|-84.38|-50.06|-55.38|-61.55| |归属母公司净利润|1864.25|3555.71|2071.62|2291.70|2546.69| |EBITDA|6704.66|6873.56|7292.85|7820.39|8391.03| |EPS（元）|1.00|1.90|1.11|1.23|1.36| [10] 其他财务指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(%)|-8.98|4.66|5.99|11.13|9.76| |营业利润(%)|-17.39|3.09|29.69|10.27|11.89| |归属母公司净利润(%)|-11.82|90.73|-41.74|10.62|11.13| |毛利率(%)|34.12|32.98|29.11|28.87|29.20| |净利率(%)|13.34|24.31|13.36|13.30|13.47| |ROE(%)|9.80|16.54|8.92|9.06|9.22| |ROIC