报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 华利集团2024H1业绩卓越，收入和归母净利润同比分别增长25%和29%，2024Q2收入和归母净利润同比分别增长21%和12%，新客户合作推进顺利，产能扩张持续，存货周转健康，现金流管理正常，预计2024年公司收入及归母净利润均有望增长20%左右 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1公司收入114.7亿元，同比+25%，业绩18.8亿元，同比+29%，扣非业绩18.4亿元，同比+28%；运动鞋销量1.08亿双，同增18%，人民币单价同增5%；毛利率同比+3.6pct至28.2%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/+2.1pct/+0.8pct至0.4%/5.1%/-0.1%，净利率同比+0.6pct至16.4% [1] - 2024Q2公司收入67.1亿元，同比+21%，业绩10.9亿元，同比+12%，扣非业绩10.7亿元，同比+11%；运动鞋销量0.62亿双，同增19%，人民币单价同增1%；毛利率同比+2.7pct至28.1%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/+2.2pct/+1.8pct至0.3%/5.0%/-0.2%，净利率同比-1.3pct至16.3% [1] 客户与订单 - 预计2024年大部分客户订单同比增长，带动全年公司收入有望增长20%左右 [1] - 与Nike、Deckers等核心客户保持深度合作，积极拓展其他全球运动头部品牌和细分领域成长品牌；2023年前5大客户销售占比分别为38%/20%/12%/7%/6%，其他客户销售占比+9pct至18%，2024年其他客户销售占比有望提升 [1] - 2024H1美国/欧洲/其他地区客户销售收入分别为99.3/12.7/2.5亿元，同比分别+31%/-10%/+25% [1] 产能情况 - 2024上半年公司总产能/总产量分别为1.09/1.06亿双，产能利用率97.3%，同比增加11.3pct [1] - 产能扩张规划持续推进，2024H1有3个新工厂投产，2024H2将在印尼新建工厂、在越南扩建或新建工厂，预计2025年投产进度有望加快 [1] - 以大规模可持续订单生产为主，借助自动化设备和SAP系统推动效率提升和成本优化 [1] 存货与现金流 - 2024H1末存货同比+7.3%至30亿元，存货周转天数同比-5.4天至62.8天 [1] - 2024H1经营性现金流量净额17.2亿元，约为同期业绩的0.9倍，现金流管理基本正常 [1] 业绩预测 - 考虑季节性和新客户、新产能因素，预计2024H2公司收入及业绩有望环比、同比稳健增长 [1] - 综合预计2024年公司收入及归母净利润均有望增长20%左右 [1] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年业绩为38.9/44.8/51.4亿元，对应2024年PE为19倍 [1] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,569|20,114|23,937|27,292|30,985| |增长率yoy（%）|17.7|-2.2|19.0|14.0|13.5| |归母净利润（百万元）|3,228|3,200|3,892|4,483|5,141| |增长率yoy（%）|16.6|-0.9|21.6|15.2|14.7| |EPS最新摊薄（元/股）|2.77|2.74|3.33|3.84|4.41| |净资产收益率（%）|24.5|21.2|22.1|21.6|21.0| |P/E（倍）|23.3|23.5|19.3|16.8|14.6| |P/B（倍）|5.7|5.0|4.3|3.6|3.1| [2]