报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 珍酒李渡2024年度中期业绩显示收入增长、经调整净利润提升，珍酒品牌量价齐升、产品结构升级，毛利率提升、费投效率优化驱动业绩弹性，多品牌发力潜力可期 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年上半年收入41.33亿元、同比增长17.5%，归母净利润7.52亿元、同比减少52.6%，经调整净利润10.18亿元、同比增长26.9% [2] 分品牌收入情况 - 2024H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别为27.02/6.75/4.52/2.24亿元，同比+17.2%/+37.9%/+2.4%/+1.6% [2] 珍酒品牌表现 - 2024H1销量/均价分别同比+7.9%/+8.6%，次高端及以上产品贡献主要增量，经销商质量和单个经销商销售额稳步提升 [2] 分价格带收入情况 - 2024H1高端/次高端/中端及以下产品收入分别为10.92/16.81/13.61亿元，同比+17.9%/+32.6%/+2.7%，次高端及高端收入占比达67.1%、同比+4.7pct [2] 经销商情况 - 截至2024年上半年末经销商数量7360家，较2023年末净增99家，2024H1单经销商收入贡献51.27万元/家、同比增加14.3% [2] 毛利率情况 - 2024H1综合毛利率58.8%、同比+0.9pct，珍酒品牌毛利率59.2%、同比+1.2pct，李渡品牌毛利率下降 [3] 费用情况 - 2024H1销售及经销费用占收入比重21.8%、同比-1.2pct，行政费用占收入比重6.65%、同比+0.9pct [3] 盈利预测 - 维持2024 - 26年经调整净利润预测20.2/25.2/30.3亿元，对应P/E为11/9/8倍 [3] 财务数据预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5856|7030|8394|10043|11839|[4][8]| |营业收入增长率|14.79%|20.06%|19.40%|19.64%|17.89%|[4]| |净利润（百万元）|1030|2327|1599|2104|2676|[4][8]| |经调整净利润（百万元）|1197|1623|2019|2524|3026|[4][8]| |经调整净利润增长率|11.81%|35.52%|24.43%|25.02%|19.90%|[4]| |EPS（元）|0.31|0.48|0.60|0.74|0.89|[4][8]| |ROE（归属母公司）（摊薄）|-26.99%|18.36%|10.88%|12.22%|13.22%|[4]| |P/E|22|14|11|9|8|[4]| |P/B|-|1.8|1.6|1.3|1.1|[4]| 资产负债表预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7246|12882|13108|16105|17256|[9]| |非流动资产|3813|4696|6013|7323|8927|[9]| |总资产|11059|17578|19121|23428|26182|[9]| |流动负债|4572|4853|4377|6160|5888|[9]| |非流动负债|10302|49|49|49|49|[9]| |股东权益合计（含少数股东权益）|-3815|12676|14695|17219|20245|[9]| 现金流量表预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-711|361|947|2217|2040|[10]| |投资活动现金流|-1389|-1324|-1448|-1492|-1849|[10]| |融资活动现金流|2220|5045|371|405|332|[10]| |净现金流|120|4082|-130|1130|523|[10]|