报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告研究的具体公司实现收入135.97亿元（+19.25%），归母净利润22.14亿元（+16.79%），扣非归母净利润21.59亿元（+16.99%）；2024Q2实现收入76.53亿元（+15.39%），归母净利润13.92亿元（+7.03%），扣非归母净利润13.68亿元（+7.96%） [3] - 预计报告研究的具体公司24 - 26年归母净利润分别为44.30、53.23、60.23亿元，现价对应PE分别为9.27、7.71和6.82倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告研究的具体公司与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-13.31%、-19.03%、-28.95%，相对涨幅分别为-6.92%、-13.81%、-19.07% [2] 相关研究 - 涉及《北新建材（000786.SZ）：24Q1业绩逆势高增，主业基础夯实，两翼加速腾飞》等5篇相关研究报告 [3] 投资要点 业绩增长与业务结构 - 24H1房地产基本面承压，全国房地产开发投资同比下降10.1%，地产销售/新开工/竣工面积同比分别下降19%/23.7%/21.8%，但报告研究的具体公司逆势增长，一、二季度营收增速分别为24.62%、15.39%，归母净利润增速分别为38.11%、7.03% [4] - 上半年报告研究的具体公司优化产品结构，石膏板中高端产品占比提升，24H1石膏板业务营收占比53.71%，相较去年下降7.85pct，龙骨业务营收占比为9.36%，相较去年同期下降1.37pct，防水卷材+防水工程业务占比共计14.1%，相较去年同期+0.61pct，涂料业务占比从去年的4.28%上升至13.11% [4] 业务盈利能力 - 报告研究的具体公司石膏板业务保持稳健经营能力，子公司泰山石膏营收同比+6.4%，归母净利润同比+19.7%，净利率提升2.4个百分点至21.6%，得益于煤炭等能源价格下行，石膏板盈利能力提升 [4] - 24H1防水卷材毛利率同比下降1.51个pct；龙骨毛利率为21.22%，同比保持提升1.48个pct，涂料整体毛利率为31.28%，同比提升2.09个pct [4] 费用率与现金流 - 24Q2报告研究的具体公司费用率约12.31%，环比下降1.11个pct，同比提升0.89个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.12%/3.51%/4.31%/0.37%，分别+0.74/-0.06/+0.23/-0.02pct，销售费用率上升主要系人工成本增加，叠加新并购子公司嘉宝莉销售费用率较高所致 [5] - 24Q2末报告研究的具体公司应收账款和票据规模同比增长35.47%，高于收入增长；上半年末，在手现金及交易性金融资产合计32.41亿元，24H1经营性现金流净额为20.41亿元，同比增加7.65亿元，主要是新并购的子公司产生经营活动净流量增加等因素所致 [5] 业务布局 - 报告研究的具体公司拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，估算总投资为1.43亿元，内部收益率约13.39%，有利于完善防水业务产能布局并提高市场竞争能力 [5] - 报告研究的具体公司调整在海南省东方市年产3000万平纸面石膏板生产线项目总投资额，有利于加快全国石膏板产能布局，降低制造成本，缩小物流半径，提升综合竞争优势 [5] 业务成果 - 截止到24H1末，报告研究的具体公司石膏板有效产能合计35.62亿元，持续增强轻钢龙骨产业优势，保持全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团领先地位 [5] - 24H1报告研究的具体公司防水卷材/涂料分别实现营收约17.1/17.8亿元，分别同比+32.37%/+265.79%，涂料业务23年取得较大进展，工业涂料方面完成灯塔涂料股权受让，建筑涂料方面收购嘉宝莉补强零售市场竞争优势 [5] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,155|22,426|28,566|35,149|44,037| |净利润（百万元）|3,144|3,524|4,430|5,323|6,023| |全面摊薄EPS（元）|1.86|2.09|2.62|3.15|3.57| |毛利率（%）|29.1|29.9|29.0|28.6|27.6| |净资产收益率（%）|14.9|15.1|17.0|18.2|18.3| [8]