报告公司投资评级 AAC Tech 被升级至 BUY 评级,目标价为 HK$37.8,对应 19.6x 2025年预测市盈率 [4] 报告的核心观点 1. 预计 AAC Tech 在声学/光学/触控等领域的新一轮升级,以及即将到来的 AI 智能手机周期,将推动公司 2025/2026 年的盈利增长 [2] 2. 2024 年上半年公司收入和净利润同比增长分别达到 22%和 257%,超出市场预期,主要得益于毛利率的强劲恢复 [5] 3. 管理层预计 2024 年全年收入将同比增长 15%(不含 PSS),毛利率将持续改善,主要驱动因素包括: [6] - 光学:HSL/HCM 平均售价和出货量提升,毛利率将在第四季度实现盈亏平衡 [6] - 声学:SLS/Combo 产品渗透率提升 [6] - 触控/机壳/铰链:高端机型推出和市场份额提升 [6] - 声学/散热升级应用于 AI 智能手机 [6] 4. 公司 2024-2026 年的每股收益预测比市场预期高 12-16%,主要由于 2024 年上半年业绩超预期、毛利率改善以及 2025/2026 年 AI 升级带来的利润增长 [7] 分部业务总结 1. 声学业务: - 2024 年上半年同比增长 4%,毛利率达到 29.9% [9] - 预计未来将受益于 AI 智能手机的声学/散热升级 [6] 2. PSS 业务: - 2024 年上半年同比增长 14%,毛利率为 25% [9] - 预计将持续受益于汽车声学业务的协同效应 [6] 3. 传感器及半导体业务: - 2024 年上半年同比下降 21%,毛利率为 16.4% [9] - 受到某一主要客户的出货延迟影响 [6] 4. 电子机构及精密机械业务: - 2024 年上半年同比增长 1%,毛利率为 22.9% [9] - 受益于智能手机需求的复苏 [6] 5. 光学业务: - 2024 年上半年同比增长 25%,毛利率为 4.7% [9] - 预计塑料镜头和 HCM 的毛利率将在下半年进一步提升,第四季度实现盈亏平衡 [6]