报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 维生素强劲回升，万古霉素爬坡放量，业绩转入上升态势明确 [3] - 子公司新码生物 ADC 项目值得期待 [3] - 判断公司维生素价格处于底部向上逐步修复过程，抗生素处在以价换量的放量爬坡过程 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024 年 8 月 22 日公司公告，2024 年上半年营收/归母/扣非净利润 44.05/3.15/3.17 亿元，分别同比增长 11.87%/15.82%/32.56%；二季度营收/归母/扣非净利润 21.56/2.06/2.11 亿元，分别同比增长 11.73%/29.60%/49.62%，业绩符合预期 [3] 点评 - 总体：上半年营收 44 亿，生命营养品、医药制造、医药商业板块分别收入 20.2/11.6/11.9 亿元，同比增长 24%/5%/5%；三大板块毛利分别为 5.5/7.3/0.5 亿元，生命营养品板块同比增长 44%，医药制造同比下降 3%，医药商业持平 [3] - 维生素：生命营养品板块的维生素系列（A、E）营收 17.35 亿元，同比增长 23%；毛利 5.15 亿元，同比增长 47%；毛利率同比提升 7 个百分点；因寡头垄断的维生素行业中巴斯夫、帝斯曼等国际巨头限产等情况，维生素 A、E 价格将继续强势回升；巴斯夫一家位于德国路德维希港的子公司 2024 年 7 月 29 日发生火灾致工厂停工，宣布部分维生素 A、维生素 E 和类胡萝卜素产品以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力 [3] - 抗生素：出海与以价换量爬坡中；医药制造板块主要是抗生素产品，1H24 该板块毛利率同比下降 4.85 个百分点，营收仍有 5%的增长；万古霉素在美国已商业化，1H24 营收 2.2 亿元，同比增长 28% [3] - 子公司新码生物：1H23 半年报披露其子公司新码生物注射用重组人源化抗 HER2 单抗 - AS269 偶联物（ARX788）治疗 HER2 阳性局部晚期或转移性乳腺癌的 II/III 期多中心临床研究达到期中分析的界值，后续进展值得关注 [3] 盈利预测、估值与评级 - 将公司 2024/25 年营收预测下调 7%/13%至 88/95 亿元，预计 2026 年营收 103 亿元；将归母净利润下调 29%/36%至 7/9 亿元，预计 2026 年归母净利润 11 亿元；维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,116|7,794|8,810|9,515|10,276| |营业收入增长率|-11%|-4%|13.03%|8.00%|8.00%| |归母净利润(百万元)|540|430|707|900|1,065| |归母净利润增长率|-48.38%|-20.37%|64.51%|27.35%|18.36%| |摊薄每股收益(元)|0.559|0.445|0.735|0.936|1.108| |每股经营性现金流净额|0.54|0.66|1.20|1.49|1.64| |ROE(归属母公司)(摊薄)|5.83%|4.46%|6.94%|8.30%|9.17%| |P/E|20.91|24.10|19.97|15.68|13.25| |P/B|1.22|1.08|1.39|1.30|1.21| [5] 三张报表预测摘要 - 主营业务收入：2021 - 2026E 分别为 9,129、8,116、7,794、8,810、9,515、10,276 百万元，增长率分别为 -5%、-11%、-4%、13.0%、8.0%、8.0% [6] - 损益表、资产负债表、现金流量表等多项目有详细预测数据 [6] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，“增持”得 2 分，“中性”得 3 分，“减持”得 4 分，平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议参考；最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入；1.01 - 2.0 = 增持 ；2.01 - 3.0 = 中性；3.01 - 4.0 = 减持 [8] 历史评级情况 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 07 - 01|买入|10.95|16.35～16.35| |2|2023 - 08 - 27|买入|10.45|N/A| [7]