报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价 10.05 元 [3] 报告的核心观点 - 公司 24Q2 量价表现较好，吨价提升、吨成本下降，毛利率大幅改善，优势凸显 [1] - 考虑吨价增速和原材料成本下行带来的盈利弹性超预期，上调 2024 - 2026 年 EPS 预测至 0.36(+0.02)、0.41(+0.02)、0.45(+0.02)元 [3] - 业绩符合预告，收入保持较快增长，24Q2 收入增速环比仍较快 [3] - 高端销量增速快带动吨价提升，24Q2 实现量价齐升，非现饮渠道销售占比高且有渠道网点开拓，增长韧性强 [3] - 成本弹性凸显，盈利提升明显，24Q2 毛利率和归母净利率同比提升，24Q3 公司相对优势有望继续显现 [3] 财务摘要总结 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,928|5,378|5,811|6,195|6,568| |(+/-)%|8.6%|9.1%|8.1%|6.6%|6.0%| |净利润（归母，百万元）|598|624|807|902|992| |(+/-)%|-2.1%|4.2%|29.4%|11.9%|9.9%| |每股净收益（元）|0.27|0.28|0.36|0.41|0.45| |净资产收益率 (%)|6.2%|6.3%|7.7%|8.2%|8.6%| |市盈率 ( 现价 & 最新股本摊薄）|31.37|30.10|23.27|20.80|18.92|[2] 2024 年中报业绩情况总结 - 2024H1 营收 29.86 亿元、同比 +7.69%，归母净利 5.00 亿元、同比 +36.52%，扣非归母净利 4.76 亿元、同比 +41.72% [3] - 24Q2 单季度营收 18.78 亿元、同比 +8.07%，归母净利 3.79 亿元、同比 +35.63%，扣非归母净利 3.71 亿元、同比 +40.61% [3] 产品与渠道销售情况总结 - 24H1 高档啤酒销量同比 +14.30%，高档/中档/大众化产品收入分别同比 +17.19%/-13.40%/+11.95%，啤酒销量 69.85 万吨、同比 +1.41%，吨价 4116 元、同比 +6.7% [3] - 24H1 普通/商超/夜场/电商渠道收入分别同比 +7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，24Q2 啤酒销量同比 +1.8%，吨营收同比 +6.2% [3] 成本与盈利情况总结 - 预计 24Q2 开始使用低价大麦，原材料成本下行，24Q2 吨营业成本 2025 元、同比 -3.8%，毛利率同比 +4.9pct 至 53.1% [3] - 24Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比 -0.3/-0.5/持平/+1.4pct，归母净利率同比 +4.1pct 至 20.2% [3] 其他财务指标总结 - 52 周内股价区间 6.79 - 9.12 元，总市值 18,769 百万元，总股本/流通 A 股 2,213/2,213 百万股 [5] - 股东权益 10,199 百万元，每股净资产 4.61 元，市净率 1.8，净负债率 -57.98% [6] - 升幅方面，1M 绝对升幅 4%、相对指数 12%，3M 绝对升幅 1%、相对指数 17%，12M 绝对升幅 -2%、相对指数 19% [7]