报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 考虑公司组件和储能出货调整，将2024/2025/2026年预测营业收入调整至495/605/740亿元，预测归母净利润调整至23/36/43亿元，当前股价对应2024/2025/2026年的摊薄PE为16/10/9倍，公司将深耕高盈利光伏组件市场，推动大储产品放量，实现业绩稳定增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年前三季度，公司实现营业收入23.3亿元，同比增加147.8%，归母净利润5.9亿元，同比增长280.6%，扣非归母净利润5.7亿元，同比增长274.3%；2023年第三季度，营收8.7亿元，同比增长143.8%，归母净利润1.8亿元，同比增长188.9%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长189.6% [2][3] - 2024年半年报，报告期内实现营收219.6亿元，同比减少12.4%，归母净利6.6亿元，同比减少28.8%，扣非归母净利5.9亿元，同比减少37.4%；2024Q2实现营收123.6亿元，同比减少34.3%，归母净利3.11亿元，同比减少35.6%，扣非归母净利2.7亿元，同比减少13.4% [5] 石英砂价格及坩埚盈利能力 - 今年石英砂价格持续上涨，11月石英坩埚内层用高纯石英砂均价41.5万元/吨，中层用高纯石英砂均价21.0万元/吨，外层用高纯石英砂均价9.5万元/吨，影响公司坩埚产品盈利能力，毛利率从23Q2的37.3%下滑8.5pcts至23Q3的28.8%，净利率从23Q2的28.8%下滑8.1pcts至23Q3的20.7%，预计后续石英砂价格短期维持稳定，石英坩埚调价顺畅，盈利能力有望维持 [1][4][5] N型产品占比及公司受益情况 - 随着国内TOPCon产能快速释放，N型硅片电池产品占比将快速提升，拉晶过程对坩埚品质要求相较P型更高，高品质坩埚价值量有望快速提升，公司作为国内N型硅片龙头TCL中环的主要坩埚供应商，产品品质行业领先，将显著受益 [5] 产能扩张与销售保障 - 截止2023年一季度末，公司具备石英坩埚产能约16.9万只，拟发行可转债募集资金投资宁夏石英坩埚一期、二期项目，全部达产后将增加8万只/年和10万只/年的生产能力，产能有望超30万只；公司和国内外高纯石英砂厂商签订长单密切合作，保障未来产品销售 [5] 光伏组件与储能业务情况 - 光伏组件盈利强劲，2024H1出货14.5GW，组件业务贡献利润7.9亿元，单瓦净利0.54分；储能业务带来增量，2024H1出货2.6GWh，营收40.8亿元，均价1.57元/Wh，利润5.9亿元，单位盈利0.23元/Wh [5] - 全年储能出货预期上调，国内外大储出货上调至6.5 - 7.0GWh，组件出货9.0 - 9.5GW；组件产能方面，当前具备电池产能48GW左右，TOPCon产能32 - 36GW，美国规划了5GW 210组件和5GW组件，电池工厂预计2025年内投产；截止2024年半年度，公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，包括签约长期服务协议在内，已签署合同的在手订单金额超26亿美元 [5] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|51,310|49,504|60,505|74,057| |净利润（百万元）|2,903|2,250|3,553|4,273| |每股收益（元）|0.79|0.61|0.96|1.16| |每股现金流量|1.54|2.23|1.51|1.89| |净资产收益率|14%|10%|14%|14%| |PE|13|16|10|9| |PB|2|2|1|1| |EV/EBITDA|51|52|38|33| [5][7]