报告公司投资评级 - 华电国际A股和H股均维持“买入”评级，A股目标价7.81元，H股目标价5.61港元 [3][6][8] 报告的核心观点 - 2Q24公司扣非归母净利润同环比均实现增长，首次中期分红，虽归母净利润同比下降，但经营利润仍保持同环比增长 [3] - 2Q24煤电电量同比下降，但度电利润总额同比增加，主要得益于入炉标煤单价下降 [4] - 1H24参股新能源投资收益贡献同比增加，财务费用持续下行，资产负债率降低 [5] 各部分内容总结 财务数据 - 1H24公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润531.81/32.23/33.10亿元，同比-10.5%/+24.8%/+43.3%；2Q24营收/归母净利润/扣非归母净利润同比-19.1%/-6%/+26.2%至222.29/13.61/16.89亿元，扣非归母净利润环比+4.2% [3] - 公司拟首次派发中期现金红利0.08元/股，合计8.18亿元 [3] - 维持公司A股2024 - 2026年归母净利预期62/74/86亿元，H股为61/72/84亿元 [3] 电量与电价 - 1H24公司上网电量同比-5.97%至947.13亿千瓦时，上网电价同比-3.25%至509.94元/MWh [4] - 2Q24公司煤电上网电量同比-12.7%至367亿千瓦时，煤电度电利润总额或同比+0.5分至1.5分，环比1Q24下降0.9分 [4] 投资收益与费用 - 1H24公司持股31.03%的集团新能源贡献投资收益19.34亿元，同比+6.7% [5] - 2Q24内蒙古福成矿业对投资收益造成-6.97亿元影响，1H24公司对联营合营企业投资收益仅同比-2.79亿元 [5] - 1H24公司财务费用同比-1.77亿元，截至2024年6月底，公司资产负债率为61.3%，较2023年底-1.32pp [5] 估值 - 给予公司A股和H股新能源/火电/水电板块16.5/1.05/2.5x和11.5/0.75/2.5x 24E PE/PB/PB，剔除永续债所有者权益310亿元后A/H目标市值为799亿元/574亿港币 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|107,059|117,176|119,838|121,494|125,000| |+/-%|2.52|9.45|2.27|1.38|2.89| |归属母公司净利润(人民币百万)|99.81|4,522|6,238|7,381|8,603| |+/-%|102.01|4,431|37.95|18.31|16.55| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.01|0.44|0.61|0.72|0.84| |ROE(%)|0.16|7.00|8.65|9.61|10.50| |PE(倍)|560.51|12.37|8.97|7.58|6.50| |PB(倍)|0.94|0.80|0.75|0.71|0.66| |EV EBITDA(倍)|21.97|11.43|9.19|8.83|8.58| [7] 基本数据 |项目|1071 HK|600027 CH| |----|----|----| |目标价|5.61|7.81| |收盘价(截至8月22日)|4.14|5.47| |市值(百万)|42,342|55,945| |6个月平均日成交额(百万)|88.09|511.25| |52周价格范围|2.81 - 5.57|4.66 - 7.57| |BVPS|4.18|7.03| [9]