投资评级 - 报告维持恺英网络的"买入"评级，目标价为人民币11.23元[1] 核心观点 - 恺英网络2024年上半年业绩稳步增长，营收同比增长29.3%，归母净利润同比增长11.7%，扣非归母净利润同比增长18.6%，海外业务表现亮眼，新产品储备丰富，AI赋能游戏业务[2][3][4][5] 业绩表现 - 2024年上半年，恺英网络实现营收25.6亿元，同比增长29.3%，归母净利润8.1亿元，同比增长11.7%，扣非归母净利润8.0亿元，同比增长18.6%[2] - 2024年第二季度，恺英网络实现营收12.5亿元，同比增长22.1%，环比下降4.6%，归母净利润3.8亿元，同比下降11.9%，环比增长10.2%，扣非归母净利润3.8亿元，同比下降3.3%，环比下降11.1%[2] - 公司拟每10股派发现金红利1元（含税），现金分红额共2.1亿元[2] 新产品与海外业务 - 2024年上半年，恺英网络游戏业务稳健增长，存量产品如《原始传奇》、《热血合击》等传奇类游戏实现稳健运营，新推出的《纳萨克力之王》、《石器时代：觉醒》预计将在2024年逐步释放流水[3] - 2024年上半年，恺英网络海外营收同比增长335.0%至1.3亿元，主要得益于多款核心产品上线海外市场，如《新倚天屠龙记》、《漂在江湖》、《天使之战（MU Monarch SEA）》、《OVERLORD：纳萨力克之王》等，其中《天使之战》在东南亚多个国家iOS、Google Play畅销榜中排名Top10[3] - 公司自研产品《史莱姆》定档8月28日公测，《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》已分别于7月、8月开启预约，后续有望上线[4] - 其他储备产品包括《山海浮梦录》、《纳萨力克：崛起》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》、《永恒觉醒》、《代号：DR》、《代号：信长》、《古怪的小鸡》、《数码宝贝：源码》等，海外产品储备包括《仙剑奇侠传：新的开始》等[4] AI赋能与研发投入 - 恺英网络持续推进AI赋能游戏业务，自研"形意"大模型已于近期完成全面升级，成为可实现立体化运行、多任务并行的大模型矩阵，可实现美术资产生成、系统数值生成等巨量任务协同处理，提升游戏研发效率[4] - 2024年上半年，恺英网络毛利率为82.0%，同比下降2.0个百分点，销售费用率上升明显，主要因新品上线加大游戏买量投入，管理费用率下滑主要因员工持股及股票期权计划费用摊销减少，研发费用率有所下滑，但研发费用同比增长10.7%[5] 经营预测与估值 - 预计2024-2026年恺英网络实现归母净利润18.6亿元、22.4亿元、25.9亿元，2024年可比公司Wind一致预期PE均值为12倍，考虑公司海外拓展顺利，产品储备丰富，给予2024年13倍PE，目标价11.23元，维持"买入"评级[2] - 预计2024-2026年恺英网络营业收入分别为55.45亿元、63.97亿元、72.91亿元，同比增长29.09%、15.37%、13.97%，归母净利润分别为18.55亿元、22.44亿元、25.86亿元，同比增长26.91%、20.98%、15.20%[6]