报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 24.03 元 [1][5] 报告的核心观点 - 24H1 巨化股份归母净利 8.3 亿元、同比增长 70%，预计 24 - 26 年归母净利 24/31/44 亿元，制冷剂步入景气周期，公司作为行业龙头将受益，且新项目增量有望释放，产业链一体化和规模优势将巩固 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24 年中报营收 121 亿元、同比增长 20%，归母净利 8.3 亿元、同比增长 70%，扣非后 7.9 亿元、同比增长 74%；Q2 营收 66 亿元，同比增长 20%、环比增长 21%，归母净利 5.2 亿元，同比增长 55%、环比增长 69%，扣非后 5.1 亿元，同比增长 56%、环比增长 76% [1] - 预计 24 - 26 年营业收入分别为 216.25 亿、235.75 亿、265.75 亿元，归属母公司净利润分别为 24.02 亿、31 亿、44.17 亿元，EPS 分别为 0.89、1.15、1.64 元 [1][7] 各业务板块情况 - 制冷剂：24H1 销量同比增长 12%至 12 万吨，营收同比增长 37%至 39.2 亿元，均价同比增长 22%至 2.43 万元/吨，板块毛利率 27.8% [2] - 含氟精细品：24H1 销量同比增长 303%至 0.28 万吨，营收同比增长 108%至 1.5 亿元，均价同比下降 48%至 5.2 万元/吨，毛利率 5% [2] - 氟化工原料：24H1 销量同比下降 2.5%至 17 万吨，营收同比增长 4%至 5.5 亿元，均价同比增长 6.7%至 0.33 万元/吨，毛利率 - 0.6% [2] - 含氟聚合物板块：24H1 销量同比下降 3%至 2.1 万吨，营收同比下降 26%至 8.4 亿元，均价同比下降 24%至 3.9 万元/吨，毛利率为 6% [2] - 基础化工品板块：24H1 销量同比增长 18%至 90 万吨，营收同比下降 8%至 13 亿元，均价同比下降 21%至 1462 元/吨，毛利率 17.3% [3] - 石化材料：24H1 销量同比增长 60%至 25 万吨，营收同比增长 64%至 20 亿元，均价同比增长 2.3%至 0.78 万元/吨，毛利率 9% [3] - 食品包装材料：24H1 销量同比增长 0.2%至 3.9 万吨，营收同比下降 15%至 4.4 亿元，均价同比下降 15%至 1.1 万元/吨，毛利率 26% [3] 制冷剂市场情况 - 8 月 22 日 R22/R32/R134a/R125 价格 3.0/3.55/3.2/2.95 万元/吨，较年初 +54%/+109%/+16%/+7%，24 年初以来配额制叠加需求支撑，制冷剂产品景气显著上行，Q3 维修旺季等因素下，景气有望维持高位 [4] 可比公司估值 - 三美股份、昊华科技、中欣氟材 24 年平均 Wind 一致预期 PE 为 27x [1][8] 盈利预测相关财务指标 - 24 - 26 年毛利率分别为 21.66%、23.34%、27.62%，净利率分别为 11.22%、13.28%、16.79%，ROE 分别为 13.11%、14.84%、18.03% [10]