报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.40 元 [1][6] 报告的核心观点 - 24Q2 箭牌家居收入/归母净利同比-16.0%/-23.7%，单季度盈利能力环比回升 考虑卫浴行业价格竞争激烈，预计 24 - 26 年归母净利为 4.1/4.8/5.7 亿元 看好公司智能卫浴增长潜力，消费品以旧换新政策有望驱动需求增长 [1] 各部分内容总结 业务收入与毛利率 - 24H1 卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖收入 15.7/8.3/3.3/1.5/1.34 亿元，同比-6.1%/-12.1%/-0.2%/-14.2%/-37.4% 智能坐便器收入 6.3 亿元，同比-7.7%，收入占比同比提升 0.5pct 至 20.6% [2] - 24H1 经销零售/电商/家装/工程收入 12.5/6.3/4.8/7.0 亿元，同比-6.3%/-12.6%/-6.0%/-17.7% [2] - 24H1 整体毛利率 27.0%，同比-2.4pct，24Q2 毛利率 28.6%，同/环比-0.4/+4.2pct 卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率 25.3%/26.7%/25.5%，同比-4.3/-1.0/-2.6pct，但环比改善 [2] 期间费用与现金流 - 24H1 期间费用率 24.9%，同比+2.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.6%/11.2%/5.5%/0.6%，同比-0.9/+2.0/+1.1/+0.7pct，销售费用率下降因补贴改价格折扣 [3] - 24H1 归母净利率 1.2%，同比-3.8pct，24Q2 为 6.6%，同/环比-0.6/+14.6pct，环比明显改善 [3] - 24H1 末资产负债率/有息负债率 49.2%/16.7%，同比-2.2/-2.0pct [3] - 24H1 经营性净现金流-5.9 亿元，同比-7.7 亿元，Q2 为 3.5 亿元，同比-54.2%，因销售收入减少且支付增加 [3] 渠道与市场拓展 - 24H1 末经销网点达 1.9 万家，同比+11.7% [4] - 24H1 境外收入 1.6 亿元，同比+178.3%，收入占比达 5.3% [4] - 各地以旧换新政策有望带动智能坐便器等产品需求增长 [4] 盈利预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,513|7,648|7,895|8,855|9,938| |+/-%|(10.27)|1.79|3.22|12.16|12.24| |归属母公司净利润(人民币百万)|593.03|424.64|405.37|481.49|570.12| |+/-%|2.75|(28.39)|(4.54)|18.78|18.41| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.61|0.44|0.42|0.50|0.59| |ROE(%)|15.39|8.72|7.89|8.83|9.74| |PE(倍)|10.63|14.85|15.56|13.10|11.06| |PB(倍)|1.33|1.26|1.19|1.12|1.04| |EV EBITDA(倍)|5.83|6.76|6.64|5.38|4.58|[5][13]