公司2025年重点工作 - 持续推进产品线优化，提升产品规划能力，优化产品结构 [1] - 加快新品上市和门店升级，优化销售事业部的人员和资源配置 [1] - 提高产品营销整合推广能力，优化促销政策，提升零售渠道盈利能力 [1] - 加速推进渠道下沉和海外出口，持续完善全渠道布局 [1] - 加大对消费品以旧换新政策的关注及利用，改善销售结构并把握政策带来的增长机遇 [1] - 加快推进内部管理变革以及降本增效等工作，促进毛利率改善，提升公司的盈利能力 [1] 零售渠道盈利能力提升举措 - 坚持深耕零售门店渠道，推动全渠道发展，打造覆盖零售、电商、家装、工程等全渠道营销体系 [1] - 加速推进海外出口，拓宽销售渠道 [1] - 通过产品结构调整，提供更有竞争力的产品 [1] - 加强对零售渠道的精细化运营管理，优化产品布局、新品上市流程和产品推广效率 [1] - 优化门店布局提升店效，推动门店重装或局装，提升消费者的体验 [1] - 加大下沉渠道网点的建设，使得产品能更方便触达消费者，为公司提供更多的增量 [1] 海外市场拓展规划 - 加强对海外市场的人才、产品等资源投入，优化海外产品布局 [1] - 针对不同地区分别制定针对性的市场策略 [1] - 通过与当地经销商建立合作关系，加速专卖店的布局和发展 [2] - 通过开展品牌合作等方式，实现海外市场的更快速增长 [2] 以旧换新补贴政策的影响 - 以旧换新补贴政策的实施促进了家居家装消费 [2] - 线上平台因参与补贴政策的相对便利性更快体现了换新消费需求的增长 [2] - 线下门店消费需求同样也受到政策的带动，但从经销商终端销售传导到公司需要一定的周期 [2] - 第四季度线上销售情况显示，政策的实施对于产品销售结构的改善、智能马桶渗透率的提升产生了积极的影响 [2] - 公司持续加大对各地以旧换新补贴政策的关注及利用，积极协同经销商，进一步提升线下门店及网上店铺的参与度 [2] - 不断推出符合节能环保、智能化等标准的新产品，以把握政策带来的发展契机 [2] - 以旧换新补贴政策的推进进一步促进了行业参与者的规范，有利于进一步提升行业集中度 [2]

投资评级 - 报告给予箭牌家居(001322 SZ)中性评级 目标价格为人民币6 1元 基于14倍的退出市盈率乘以2026年预期每股盈利计算 并以9 8%的股权成本贴现回2025年 [1][2][9] 核心观点 - 箭牌家居是国内最大的本土卫浴品牌 在智能马桶市场上处于领先地位 但短期内智能马桶需求面临零售端和房地产市场端的双重压力 行业竞争加剧可能导致公司通过降价和促销活动来提高竞争力 这将对利润率造成压力 [8] - 2024年公司收入为人民币71 5亿元 同比下降6 5% 主要受卫浴行业竞争加剧影响 四季度收入同比降幅为低个位数 较二季度/三季度的-16%/-6%有所收窄 [4] - 2024年公司净利润为人民币5 000万-7 000万元 同比下降83%-88% 主要受价格竞争和经营杠杆下降的影响 四季度净利润为人民币1 800万-3 800万元 同比下降72%-87% 但较三季度亏损有所改善 [4] - 2024年毛利率同比下降2 06个百分点 主要受价格疲软影响 同时费用率上升也拖累了利润率 [4] 财务预测 - 将2025-26年每股盈利预测下调12%-27% 以反映最新业绩预告 [2] - 2024年收入预测为人民币71 49亿元 同比下降6 5% 2025-26年收入预计分别增长6 8%和3 6% [5][7] - 2024年净利润预测为人民币6 000万元 同比下降85 9% 2025-26年净利润预计分别增长355 3%和67 3% [5][7] - 2024年毛利率预测为24 9% 同比下降2 16个百分点 2025-26年毛利率预计分别回升至26 5%和27 8% [5][7] 行业分析 - 中长期看好智能马桶渗透率上升和进口替代趋势 但短期内智能马桶行业面临消费降级风险和竞争加剧 [8] - 消费品以旧换新政策推动需求环比改善 四季度收入降幅收窄至低个位数 符合预期 [4]

公司战略与重点工作 - 2025年公司将持续推进产品线优化，提升产品规划能力，优化产品结构，并加快新品上市和门店升级 [1] - 公司计划优化销售事业部的人员和资源配置，提高产品营销整合推广能力，优化促销政策，提升零售渠道盈利能力 [1] - 公司加速推进渠道下沉和海外出口，持续完善全渠道布局，并加大对消费品以旧换新政策的关注及利用 [1] - 公司加快推进内部管理变革以及降本增效等工作，促进毛利率改善，提升公司的盈利能力 [1] 零售渠道优化 - 公司坚持深耕零售门店渠道，推动全渠道发展，打造覆盖零售、电商、家装、工程等全渠道营销体系 [1] - 公司通过产品结构调整，提供更有竞争力的产品，并加强对零售渠道的精细化运营管理 [1] - 公司优化产品布局、新品上市流程和产品推广效率，优化门店布局提升店效，推动门店重装或局装，提升消费者体验 [1] 内部管理优化 - 公司引入DSTE战略管理流程体系、IPD研发管理体系、IPMS等管理方法，开展全生命周期产品管理流程 [2] - 公司推动IPD大研发体系建设，持续提升产品规划能力，优化研发和产品上市流程，确保产品发展方向与市场需求保持一致 [2] - 公司进一步加强各品类事业部的运营，确保各品类产销研一体化发展，提升研产销协同效率 [2] 以旧换新政策影响 - 以旧换新补贴政策的实施促进了家居家装消费，线上平台因参与补贴政策的相对便利性更快体现了换新消费需求的增长 [2] - 线下门店消费需求同样受到政策的带动，但从经销商终端销售传导到公司需要一定的周期 [2] - 政策实施对于产品销售结构的改善、智能马桶渗透率的提升产生了积极影响，并促进了行业参与者的规范，有利于提升行业集中度 [2] 股权激励规划 - 公司已于2024年实施完成一期股份回购方案，并再次启动股份回购，计划用于实施股权激励计划或员工持股计划 [2]

投资评级 - 报告对箭牌家居的6个月评级为"增持"，维持评级 [5] 核心观点 - 报告预计2025年以旧换新补贴政策将进一步激发消费者需求并提升行业集中度，头部公司有望率先受益 [4] - 报告调整了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.3/1.6亿元（原值1.1/1.3/1.6亿元） [4] 财务表现 - 公司预计2024年实现收入71.5亿元，同比下降6.5%；归母净利润0.5-0.7亿元，同比下降84%-88% [1] - 2024年毛利率预计为26.28%，同比下降约2.06个百分点 [1] - 2024Q4预计实现收入23.2亿元，同比下降2.2%；归母净利润0.2-0.4亿元，同比下降72%-87% [1] 行业与政策 - 消费品以旧换新政策的实施带动了智能马桶的销售，改善了销售结构 [2] - 公司持续关注并利用各地消费品以旧换新政策，积极协同经销商提升线上线下参与度 [3] - 电子坐便器等产品的强制性产品认证（CCC）管理将进一步规范行业，有利于提升行业集中度 [3] 公司战略 - 2025年公司将继续提升产品规划能力，优化产品销售结构，加快新品上市和门店升级 [3] - 公司计划加速推进渠道下沉和海外出口，完善全渠道布局 [3] - 公司将加大对消费品以旧换新政策的关注及利用，把握政策带来的增长机遇 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为71.51/75.23/80.27亿元 [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.3/1.6亿元 [4] - 预计2024-2026年EPS分别为0.06/0.14/0.17元 [4]

财务表现 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润预计为5000万元至7000万元，同比下降88.23%-83.52%[3] - 2024年度扣除非经常性损益后的净利润预计为2000万元至3000万元，同比下降94.90%-92.34%[3] - 2024年度基本每股收益预计为0.0521元/股至0.0729元/股，同比下降88.23%-83.52%[3] - 2024年度营业收入约为71.49亿元，同比下降约6.52%[5] - 2024年度毛利率约为26.28%，同比下降约2.06%[6] 战略规划 - 公司计划2025年提升产品规划能力，优化产品销售结构，并加快新品上市和门店升级[6] - 公司计划加速推进渠道下沉和海外出口，持续完善全渠道布局[6] - 公司将加大对消费品以旧换新政策的关注及利用，以把握政策带来的增长机遇[6] - 公司计划加快推进内部管理变革以及降本增效等工作，提升盈利能力[6]

投资评级 - 6个月评级为增持（调低评级）[1][7] 核心观点 - 24Q1 - 3公司毛利率26.42%同减3pct，净利率0.61%同减4.82pct，费用率同增2.42%；24Q1 - 3出口收入2.58亿同增146.8%，轻智能马桶销售数量及销售收入均有所增长；24Q3收入17亿同减5.6%，收入降幅环比略有收窄，归母净利 - 0.06亿同减105%，扣非后归母净利 - 0.12亿同减111%；24Q1 - 3公司收入48亿同减8%，归母净利0.3亿同减89%，扣非后归母0.01亿同减100%[1][5] - 24Q1 - 3轻智能增长明显，全智能表现相对偏弱，公司将继续把智能马桶作为重点发展品类，推进轻智能和全智能的共同发展；随着消费者对高品质生活追求的增加，以及国家政策的推动和消费刺激政策的持续推出，全智能马桶仍有较高的市场发展空间[2][3] - 公司为经销商提供从基础施工到专业施工的全方位的焕新服务培训和支持，强化经销商的焕新服务能力以及下沉渠道服务能力，为消费者提供“送 + 拆 + 装”一站式省心服务，满足日益增多的旧房局部升级改造或全卫换装需求[4] - 公司持续从产品端、渠道端、服务端多方面进行探索以推进以旧换新业务[6] - 调整盈利预测，预计公司24 - 26年EPS分别为0.1元、0.1元以及0.2元/股（原值为0.5/0.6以及0.7元/股），PE分别为73X、60X、50X[4] 相关目录总结 财务数据 - A股总股本968.60百万股，流通A股股本165.61百万股，A股总市值8,000.61百万元，流通A股市值1,367.96百万元，每股净资产5.00元，资产负债率49.48%，一年内最高/最低为13.43/6.37元[8] - 2022 - 2026年营业收入分别为7,513.46百万元、7,648.18百万元、7,311.66百万元、7,691.86百万元、8,207.22百万元，增长率分别为(10.27)%、1.79%、(4.40)%、5.20%、6.70%；EBITDA分别为1,399.51百万元、1,251.55百万元、694.17百万元、754.19百万元、799.41百万元；归属母公司净利润分别为593.03百万元、424.64百万元、109.95百万元、134.01百万元、162.02百万元，增长率分别为2.75%、(28.39)%、(74.11)%、21.88%、20.89%；EPS分别为0.61元/股、0.44元/股、0.11元/股、0.14元/股、0.17元/股；市盈率分别为13.49、18.84、72.76、59.70、49.38；市净率分别为1.69、1.60、1.56、1.53、1.50；市销率分别为1.06、1.05、1.09、1.04、0.97；EV/EBITDA分别为10.05、8.53、10.79、9.85、8.96[12] 财务预测 - 2022 - 2026年货币资金分别为1,900.21百万元、1,969.72百万元、1,413.03百万元、1,418.97百万元、1,574.10百万元；应收票据及应收账款分别为424.24百万元、452.94百万元、319.67百万元、530.94百万元、374.44百万元；营业成本分别为5,045.65百万元、5,480.94百万元、5,432.56百万元、5,684.29百万元、6,048.72百万元；销售费用分别为715.33百万元、602.81百万元、701.92百万元、738.42百万元、787.89百万元；管理费用分别为653.39百万元、660.25百万元、621.49百万元、638.42百万元、677.10百万元；研发费用分别为340.58百万元、341.52百万元、318.79百万元、328.44百万元、348.81百万元；财务费用分别为16.14百万元、4.92百万元、7.01百万元、25.97百万元、33.71百万元；资产/信用减值损失分别为(23.35)百万元、(59.04)百万元、(41.20)百万元、(50.12)百万元、(45.66)百万元；投资净收益分别为8.69百万元、9.11百万元、9.66百万元、9.16百万元、9.31百万元；营业利润分别为693.68百万元、469.33百万元、119.38百万元、147.46百万元、179.31百万元；营业外收入分别为13.92百万元、9.49百万元、14.19百万元、12.53百万元、11.00百万元；营业外支出分别为13.84百万元、10.37百万元、12.31百万元、12.17百万元、11.62百万元；利润总额分别为693.76百万元、468.44百万元、121.27百万元、147.82百万元、178.70百万元；所得税分别为101.43百万元、44.84百万元、11.52百万元、14.04百万元、16.98百万元；净利润分别为592.33百万元、423.61百万元、109.75百万元、133.78百万元、161.72百万元；少数股东损益分别为(0.70)百万元、(1.03)百万元、(0.21)百万元、(0.24)百万元、(0.29)百万元；归属于母公司净利润分别为593.03百万元、424.64百万元、109.95百万元、134.01百万元、162.02百万元；每股收益分别为0.61元、0.44元、0.11元、0.14元、0.17元[14] 现金流量 - 2022 - 2026年净利润分别为592.33百万元、423.61百万元、109.95百万元、134.01百万元、162.02百万元；折旧摊销分别为348.35百万元、438.13百万元、480.85百万元、490.48百万元、497.79百万元；财务费用分别为31.62百万元、36.09百万元、7.01百万元、25.97百万元、33.71百万元；投资损失分别为(8.69)百万元、(9.11)百万元、(9.66)百万元、(9.16)百万元、(9.31)百万元；营运资金变动分别为(689.16)百万元、409.60百万元、(813.21)百万元、(387.89)百万元、(278.95)百万元；其它分别为126.29百万元、(132.26)百万元、(0.21)百万元、(0.24)百万元、(0.29)百万元；经营活动现金流分别为400.73百万元、1,166.07百万元、(225.27)百万元、253.18百万元、404.96百万元；资本支出分别为1,394.41百万元、792.47百万元、100.00百万元、90.36百万元、75.52百万元；长期投资分别为0.59百万元、0.48百万元、0.00百万元、0.00百万元、0.00百万元；其他分别为(2,662.58)百万元、(1,668.37)百万元、(184.28)百万元、(173.20)百万元、(142.66)百万元；投资活动现金流分别为(1,267.58)百万元、(875.42)百万元、(84.28)百万元、(82.84)百万元、(67.14)百万元；债权融资分别为489.23百万元、52.78百万元、(270.54)百万元、(123.11)百万元、(133.81)百万元；股权融资分别为997.64百万元、(109.31)百万元、23.39百万元、(41.28)百万元、(48.88)百万元；其他分别为109.53百万元、(97.74)百万元、(0.00)百万元、0.00百万元、0.00百万元；筹资活动现金流分别为1,596.41百万元、(154.27)百万元、(247.14)百万元、(164.39)百万元、(182.68)百万元；现金净增加额分别为729.57百万元、136.38百万元、(556.69)百万元、5.95百万元、155.13百万元[16]

政策影响 - 多地政府出台以旧换新补贴实施方案，线上平台因参与补贴政策的便利性更快体现换新消费需求的增长 [1] - 线下门店消费需求同样受到政策带动，但从经销商终端销售传导到公司需要一定周期 [1] - 政策实施对产品销售结构改善和智能马桶渗透率提升产生积极影响 [1] 渠道布局 - 公司将持续增加对电商新渠道的布局和投入力度，进一步促进电商渠道发展 [1] - 工程渠道上，公司将在严格控制应收风险的前提下，继续深挖教育、医疗机构、企业、酒店和政府工程业务等细分市场的机会 [1]

以旧换新补贴政策相关 - 多地政府出台以旧换新补贴实施方案，线上平台因补贴政策的便利性更快体现换新消费需求增长，线下门店消费需求也会受带动，但从经销商终端销售传导到公司需要一定周期，公司将持续关注并积极协同跟进落实政策[1] - 从当前线上销售情况看，政策实施对产品销售结构改善、智能马桶渗透率提升有积极影响[1] - 以旧换新补贴政策推进将促进行业参与者规范，提升行业集中度，激发消费者换新需求，有助于形成持续的换新业务和消费增长，企业将推出符合标准的新产品并提升服务能力，以旧换新将逐渐成为行业内常态化业务[1] 海外业务相关 - 公司海外业务收入占比仍较低，将继续加强对海外市场人才、产品等资源投入，优化海外产品布局，重点布局发达国家和一带一路国家市场，针对不同地区制定针对性市场策略，通过与当地经销商建立合作关系、开展品牌合作等方式加速专卖店布局和发展，实现海外市场更快速增长[2] 渠道拓展相关 - 公司深耕天猫、京东等电商平台，推动拓品类和结构优化，持续增加对电商新渠道布局和投入力度，进一步促进电商渠道发展[2] - 工程渠道上，公司将在严格控制应收风险的前提下，继续深挖教育、医疗机构、企业、酒店和政府工程业务等细分市场的机会[2]

以旧换新补贴政策对销售相关影响 - 线上平台因补贴政策便利性更快体现换新消费需求增长，线下门店消费需求受政策带动但传导到公司有周期，政策对产品销售结构改善和智能马桶渗透率提升有积极影响[1] 以旧换新补贴政策对行业竞争格局影响 - 政策推进促进行业参与者规范，提升行业集中度，激发消费者换新需求，促使企业推出新产品提升服务能力，换新将成常态化业务[1] 公司抓住以旧换新政策机遇的举措 - 持续关注政策，协同线下门店和网店落实政策，从产品、渠道、服务端探索推进以旧换新业务，强化经销商焕新服务能力，提供多种服务培训和支持，联合第三方建立施工焕新能力，提供一站式服务[2] 公司改善盈利能力的举措 - 优化产品销售结构，细化降本措施，优化促销政策，推进内部管理变革，把握以旧换新政策机遇促进销售增长[2]

以旧换新补贴政策相关 - 以旧换新补贴政策实施促进家居家装消费，线上平台因补贴政策便利性更快体现换新消费需求增长，线下门店消费需求也会受带动但传导到公司有周期[1] - 以旧换新补贴政策推进将促进行业参与者规范化，提升行业集中度，激发消费者换新需求促进消费升级，形成持续换新业务和消费增长[1] - 企业为适应政策导向和市场需求将推出符合节能环保、智能化等标准新产品并提升服务能力[1] 公司以旧换新业务服务推进 - 公司从产品端、渠道端、服务端探索推进以旧换新业务，在服务方面为经销商提供全方位焕新服务培训和支持提升基础焕新能力并联合第三方建立施工焕新能力[2] - 强化经销商焕新服务能力和下沉渠道服务能力，为消费者提供一站式省心服务满足旧房改造需求[2] 公司出口业务规划 - 公司将加强海外市场人才、产品等资源投入，优化海外产品布局，重点布局发达国家和一带一路国家市场，针对不同地区制定策略，通过与当地经销商合作加速专卖店布局发展并开展品牌合作实现海外市场快速增长[2] 智能马桶3C认证相关 - 2025年7月1日起对电子坐便器等产品实施强制性产品认证，2024年7月公司成为首批23家获证企业之一，公司加速推进相关产品认证工作，行业标准进一步规范将推动行业优胜劣汰，加速中小产能出清，提升行业集中度[2]