报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1] 报告的核心观点 - 天润乳业2024年上半年总营收14.43亿元，同比增3.89%，归母净利润-0.28亿元，同比降122.18%；单Q2营收8.03亿元，同比增5.9%，归母净利润-0.32亿元，同比降145.82% [1] - 需求疲软、奶价下行、行业竞争加剧，Q2内生增长承压，新农并表带动营收正增；疆外招商铺货增速较优，常温奶承压，低温奶中桶酸和杯酸表现较好 [1] - 牧业资产拖累报表，Q2业绩亏损；毛利率受并表和饲料成本影响，费用率因促销和借债变化，资产减值和营业外支出占比增加 [1] - 公司加速存栏去化，预计Q3新采购饲料成本略降，盈利压力有望缓解，但全行业去化慢，奶价下行及盈利压力贯穿全年 [1] - 考虑原奶周期难逆转，下调24 - 26年EPS预测，虽短期有压力，但新疆奶源稀缺，维持“中性”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万）|2,714|2,775|2,918|3,106| |同比增速（%）|12.6%|2.3%|5.1%|6.4%| |归母净利润（百万）|142|10|77|138| |同比增速（%）|-27.7%|-92.9%|658.1%|80.0%| |每股盈利（元）|0.44|0.03|0.24|0.43| |市盈率（倍）|16|226|30|17| |市净率（倍）|1.0|1.0|0.9|0.9|[2] 公司基本数据 - 总股本32,019.02万股，已上市流通股32,019.02万股，总市值22.99亿元，流通市值22.99亿元 [3] - 资产负债率56.19%，每股净资产7.25元，12个月内最高/最低价14.68/7.18元 [3] 季度财务数据拆分 |指标|2022Q1|2022Q2|2022Q3|2022Q4|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万）|543|690|618|558|631|758|694|631|641|803| |营业总成本（百万）|505|618|572|522|572|676|652|649|618|807| |毛利率|17.22%|18.86%|17.61%|17.65%|20.05%|20.97%|17.62%|17.58%|16.43%|17.99%| |净利率|6.79%|10.74%|7.63%|7.64%|9.04%|9.72%|2.15%|-0.88%|0.08%|-5.34%| |收入增长率|17.33%|16.50%|19.67%|3.90%|16.26%|9.77%|12.25%|13.04%|1.47%|5.90%| |归母净利润增长率|5.69%|51.99%|45.33%|15.76%|55.58%|-2.45%|-63.71%|-101.11%|-91.74%|-145.82%|[6] 财务预测表 资产负债表（单位：百万元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|511|687|1,015|1,387| |应收账款|143|118|123|138| |存货|812|652|726|804| |流动资产合计|1,556|1,532|1,936|2,409| |固定资产|2,239|2,463|2,536|2,580| |非流动资产合计|4,144|4,269|4,274|4,273| |资产合计|5,700|5,801|6,210|6,682| |短期借款|476|571|666|761| |应付账款|868|640|674|727| |流动负债合计|1,724|1,609|1,752|1,912| |长期借款|842|1,077|1,247|1,417| |非流动负债合计|1,323|1,557|1,727|1,897| |负债合计|3,047|3,166|3,479|3,809| |归属母公司所有者权益|2,391|2,357|2,431|2,546| |所有者权益合计|2,653|2,635|2,731|2,873| 利润表（单位：百万元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,714|2,775|2,918|3,106| |营业成本|2,195|2,284|2,381|2,506| |销售费用|147|181|184|200| |管理费用|97|101|110|120| |研发费用|25|28|28|30| |财务费用|18|19|17|14| |资产减值损失|-49|-90|-52|-44| |营业利润|245|119|165|199| |利润总额|173|12|91|161| |净利润|140|10|77|139| |归属母公司净利润|142|10|77|138| |EPS（元）|0.44|0.03|0.24|0.43| 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|12.6%|2.3%|5.1%|6.4%| |归母净利润增长率|-27.7%|-92.9%|658.1%|80.0%| |毛利率|19.1%|17.7%|18.4%|19.3%| |净利率|5.2%|0.4%|2.6%|4.5%| |ROE|5.9%|0.4%|3.2%|5.4%| |ROIC|8.4%|4.0%|4.8%|5.1%| |资产负债率|53.5%|54.6%|56.0%|57.0%| |债务权益比|69.4%|82.4%|89.2%|94.1%| |流动比率|0.9|1.0|1.1|1.3| |速动比率|0.4|0.5|0.7|0.8| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|16|17|15|15| |应付账款周转天数|104|119|99|101| |存货周转天数|108|115|104|110| |每股收益（元）|0.44|0.03|0.24|0.43| |每股经营现金流（元）|1.07|0.79|1.01|1.19| |每股净资产（元）|7.47|7.36|7.59|7.95| |估值比率| | | | | |P/E|16|226|30|17| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|11|15|11|9|[13]