投资评级 - 报告首次覆盖学大教育，给予"增持"评级 [1][2] 核心观点 - 学大教育作为个性化教育头部企业，受益于终端需求旺盛，培训人次及客单价有望持续提升 [2] - 公司积极布局职业教育第二增长曲线，持续收购、托管运营中职院校，在读人次有望快增，贡献业绩增量 [2] - 预计2024-2026年净利润分别为2.51/3.40/4.34亿元，对应PE分别为29x/21x/16x [2] 公司概况 - 学大教育深耕教育行业二十余载，累计服务超100万学生，覆盖100多个城市 [2][7] - 公司秉持"以人为本，因材施教"理念，制定以学生为中心的教学体系 [2][7] - "双减"政策后，公司巩固个性化教育业务，拓展全日制基地等应用场景，同时布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域 [2][7] 业务布局 - 个性化教育业务：针对普通高中阶段培训，提供6对1陪伴式服务，定制个性化学习计划 [2][7] - 职业教育业务：分为中等职业教育、高等职业教育、产教融合和职业技能培训四个方面 [11] - 文化服务业务：面向泛人群打造定制化、智能化、沉浸式的综合性文化服务空间 [11] 财务表现 - 2024-2026年预计营业收入分别为27.69/33.24/39.83亿元，同比增长25.2%/20.0%/19.8% [3][49] - 2024-2026年预计归母净利润分别为2.51/3.40/4.34亿元，同比增长62.98%/35.74%/27.70% [3][49] - 2024-2026年预计毛利率分别为36.9%/37.2%/37.3% [49][50] 行业分析 - 2023年我国普通本科升学率为56%，普通高中在校生人数从2020年2494万人提升至2023年2804万人，CAGR达3.97% [2][21] - 2024年全国高考报名人数1342万人，比去年增加51万人 [21] - 2019年中国K12校外辅导市场规模达6191亿元，校外辅导培训学生人次达6.60亿人次 [22] 竞争优势 - 公司个性化学习中心近240所，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市 [30] - 采用个性化学习辅导系统"e学大"，通过ASPG学习及辅导体系形成可循环提高的学习及辅导闭环 [2][40] - 全日制学习基地在全国多个省市布局30余所，提供定制辅导方案与配套校本教材 [34][35] 职业教育布局 - 公司已收购东莞鼎文、大连通才、沈阳国际商务学校，业务规模有望快增 [2][47] - 2024年7月，公司联合北斗伏羲及长春市技师学院共建低空经济产教融合项目 [48] - 2023年我国中职学校数量0.71万所，民办中职占比从19.53%上升到29.97% [44][45]