报告公司投资评级 - 报告对公司维持“买进”评级，目标价29.50元 [4][5][7] 报告的核心观点 - 2024H1公司业绩符合预期，各版块销售均价下降但受益于新产能释放销量增幅大，主要原料动力煤价格下降使产品与原料价差拉大增厚毛利，荆州二期和德州本部建设稳步推进，增加中期分红提高分红比例提振投资者信心 [4][5] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润44/53/62亿元，yoy+22%/+20%/+19%，折合EPS为2.06/2.48/2.94元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍，估值偏低，长期成长动力充足 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为化工，2024年8月22日A股价21.93元，上证指数2848.77，股价12个月高/低为34.28/21.7元，总发行股数2123.32百万，A股数2115.41百万，A市值463.91亿元，主要股东为山东华鲁恒升集团有限公司（32.06%），每股净值14.09元，股价/账面净值1.56，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-9.0%、-21.2%、-31.3% [1] 近期评等 - 2023年9月1日评等为区间操作，前日收盘33.10元；2024年4月24日评等为买进，前日收盘28.34元 [2] 产品组合 - 新能源新材料相关产品占比50%，肥料占比22%，醋酸及衍生品占比12%，其他产品占比9% [2][3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比15.57%，一般法人占比37.02% [3] 业绩情况 - 2024H1公司实现营收169.75亿元，yoy+37.35%；实现归母净利润22.24亿元，yoy+30.10%；2024Q2单季实现营收89.97亿元，yoy+42.69%，qoq+12.78%；实现归母净利润11.58亿元，yoy+24.89%，qoq+8.78% [4] 分红情况 - 公司进行中期分红，每股派现金红利0.3元（含税），分红占上半年归母净利润的比例为26.69%，中期分红股息率1.37% [4] 各板块业绩表现 - 新能源新材料板块：2024H1实现营收83.18亿元（yoy+19%），盈利12.90亿元，毛利率15.50%，均价6732元/吨（yoy-8%），销量123.55万吨（yoy+28%） [5] - 肥料板块：2024H1实现营收36.44亿元（yoy+40%），盈利12.60亿元，毛利率34.58%，均价1683元/吨（yoy-3%），销量216万吨（yoy+44%） [5] - 醋酸及衍生品板块：2024H1实现营收20.39亿元（yoy+146%），盈利5.43亿元，毛利率26.64%，均价为2702元/吨（yoy-1%），销量75.45万吨（yoy+148%） [5] - 有机胺板块：2024H1实现营收12.63亿元（yoy-5%），盈利1.04亿元，毛利率8.24%，均价4466元/吨（yoy-17%），销量28.28万吨（yoy+15%） [5] 毛利率与费用情况 - 2024H1公司整体毛利率同比增加0.34pct至21.20%，期间费用率同比下降0.58pct到3.50%，其中研发费用率同比下降1.14pct到1.50%，销售费用率同比增加0.05pct到0.25%，管理费用率同比增加0.02pct到1.10%，财务费用率同比增加0.50pct到0.66% [5] Q2情况 - Q2单季各版块销量同环比均实现增长，新能源新材料板块销量环比大增28%带动营收和毛利增长，但主营产品价格环比下降拖累毛利率，Q2单季毛利率环比下降1.30pct到20.59%，新能源新材料版块均价环比下降7%到6732元/吨，肥料版块均价环比下降2%到1683元/吨，有机胺板块的均价环比下降3%至4466元/吨，醋酸板块均价同比略增2%到2702元/吨 [5] 后续展望 - 7、8月化工品步入淡季，主营产品价格环比Q2均价微降，预计价差环比略有收窄，后续随着金九银十化工旺季来临，叠加秋肥需求启动，预计公司肥料和新材料版块价格有修复空间 [5] 新建产能情况 - 荆州一期产能正在释放，荆州二期和德州本部技改项目正在进行，荆州基地上半年实收37.7亿元，净利润5.4亿元，后续效益有望日益提升 [5][7] - 荆州基地二期项目正在建设，包括16万吨NMP、20万吨BDO等产能，总投资达50.54亿元，全部建设完成后预计将为公司带来73.55亿/年的营收增长 [7] - 德州基地酰胺原料优化升级项目和20万吨/年二元酸项目正在推进，2025年建成后预计进一步增厚公司毛利率 [7] 分红预测 - 公司此前未进行过中期分红，此次增加分红将提升分红比例，预计今年分红比例将超过45%，以8月22日收盘价计，预计全年股息率将达4.5% [7] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润44/53/62亿元，yoy+22%/+20%/+19%，折合EPS为2.06/2.48/2.94元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍 [7] 财务报表预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30245|27260|32404|38017|44281| |经营成本（百万元）|21491|21576|25537|29852|34682| |研发费用（百万元）|611|578|674|775|884| |营业税金及附加（百万元）|217|190|226|265|309| |销售费用（百万元）|52|60|71|84|98| |管理费用（百万元）|262|336|399|468|545| |财务费用（百万元）|59|68|81|95|111| |资产减值损失（百万元）|-27|-33|-30|-30|-30| |投资收益（百万元）|38|8|7|5|4| |营业利润（百万元）|7604|4428|5401|6462|7635| |营业外收入（百万元）|28|8|9|9|9| |营业外支出（百万元）|221|156|156|156|156| |利润总额（百万元）|7411|4281|5245|6306|7479| |所得税（百万元）|1123|658|807|970|1150| |少数股东损益（百万元）|-2|47|57|69|81| |归属于母公司股东权益（百万元）|6289|3576|4381|5268|6247| |货币资金（百万元）|1849|2041|4927|7910|11003| |应收账款（百万元）|39|73|114|136|164| |存货（百万元）|1173|1493|1792|2150|2580| |流动资产合计（百万元）|8581|7923|11820|15862|20211| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|/|/| |固定资产（百万元）|15591|28941|29520|30110|30712| |在建工程（百万元）|5026|3201|3041|2889|2744| |非流动资产合计（百万元）|26424|36129|36721|37344|37999| |资产总计（百万元）|35005|44051|48541|53207|58210| |流动负债合计（百万元）|3571|5788|6739|7239|8073| |非流动负债合计（百万元）|3514|7826|6749|5365|2952| |负债合计（百万元）|7085|13614|13488|12603|11025| |少数股东权益（百万元）|998|1547|1781|2063|2398| |股东权益合计（百万元）|27921|30438|35054|40603|47185| |负债及股东权益合计（百万元）|35005|44051|48541|53207|58210| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|6999|4715|5658|6224|6847| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-7292|-7280|-4368|-4805|-5285| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|276|2658|1595|1563|1532| [10]