报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1与2024Q1，沪农商行营收增速放缓，归母净利润维持正增长，零售信贷扩张趋缓，存款稳健增长，二季度息差企稳，资产质量整体稳定，分红率提高至33% [2] - 受市场环境影响，个人贷款增长动力不足，资产规模扩张放缓，但随着存款成本节约效应释放，公司息差有望继续企稳，考虑公司经营区位优势、资产风险可控、拨备及资本水平充足，信用风险有缓释空间，有助于支持后续业绩修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024H1与2024Q1，沪农商行营业收入同比增长0.23%/3.69%，归母净利润同比增长0.62%/1.48%，利息净收入同比下降2.61%/1.95%，非息净收入同比增长8.86%/20.98%，营收增速较一季度放缓，主要因资产增速趋缓致利息收入增速下降，费率下调、投资收益增速放缓压低非息收入贡献 [2] - 由于上年四季度代理保险佣金费率下降，中间业务收入增长承压，下半年随着时间推移调佣影响区间逐渐与上年同步，有望提高中收增量贡献 [2] 资产负债情况 - 2024H1与2024Q1，沪农商行总资产同比增长7.02%/9.13%，贷款同比增长5.65%/6.14%，存款同比增长6.94%/6.16%，对公贷款较年初增长3.00%/1.57%，个人贷款较年初下降2.14%/2.69%，提前还贷因素制约零售资产规模扩张，对公信贷规模扩张相对稳健，二季度存款增速稳中有升，负债端基础相对牢固 [2] 息差情况 - 上半年，沪农商行净息差为1.56%，较上年全年息差下降13BP，二季度息差企稳，得益于多轮存款利率调整后的成本节约效应，上半年存款成本率为1.83%，较上年全年下降12BP，预计随着7月存款利率新一轮调整，后续存款成本仍将继续压降，息差下降幅度有望继续收窄 [2] 资产质量与分红情况 - 2024H1，沪农商行不良贷款率为0.97%，较一季度下降0.02%，关注贷款率也较一季度有所下降，拨备覆盖率为372.42%，较一季度下降9.42%，对公不良率较上年末下降0.07%，个贷不良率较上年末上升0.20%，资产质量整体表现相对稳定 [2] - 沪农商行核心资本充足率为14.68%，较一季度末继续上升，低风险偏好与精细化资本计量促进节约资本，资本继续保持优异水平 [2] - 2024年度中期分红率为33%，较上年分红率提高3%，使得股息率相对提升，进一步满足投资者回报需求 [2] 投资建议 - 根据半年报披露情况，调整2024 - 2026年归母净利润同比增速至1.65%/3.62%/4.04%，对应EPS分别为1.32/1.38/1.44元，现价对应PB为0.54/0.51/0.47倍，维持公司“增持”评级 [2] 财务指标预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,414|26,849|27,821|28,944| |营收增速（%）|3.07|1.65|3.62|4.04| |归母净利润（百万元）|12142|12378|12929|13526| |归母净利润增速（%）|10.64|1.94|4.45|4.62| |EPS（元）|1.26|1.32|1.38|1.44| |ROE（%）|11.33|10.67|10.44|10.18| |PB（倍）|0.58|0.54|0.51|0.47| |股息率（%）|5.45|6.09|6.36|6.65|[4][5]