报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收27.5亿元，YOY+26.8%，净利润7.4亿元，YOY+39.0%，扣非后净利7.0亿元，YOY+42.8%，业绩符合预期；Q2单季度营收13.0亿元，YOY+17.9%，净利3.9亿元，YOY+28.0%，扣非后归母净利润3.7亿元，YOY+34%，增速较Q1回落但仍较快增长 [2] - 公司启动半年度分红，拟每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%，以前日收盘价计算半年股息率约2.3%，测算全年股息率超4%，彰显配置价值 [2] - 2024H1阿胶及系列产品营收25.5亿元，YOY+32.5%，毛利率同比提升2.5个百分点至75.4%；其他药品及保健品营收1.3亿元，YOY - 11.9%，毛利率同比下降4.2个百分点；毛驴养殖及销售营收0.4亿元，YOY - 42.4% [2] - 2024H1综合毛利率同比提升3.2个百分点至73.5%，Q2单季度毛利率75.5%，同比提升5.6个百分点；Q2单季度期间费用率为37.1%，同比增加3个百分点，主要是销售费用率增加3.8个百分点 [2] - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+22%、+17%、+14%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为22X、19X、17X，维持“买进”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物 [1] - 2024年8月21日A股股价48.90元，深证成指8229.75，股价12个月高/低为71.05/43.39 [1] - 总发行股数643.98百万股，A股数643.98百万股，A股市值314.90亿元 [1] - 主要股东为华润东阿阿胶有限公司，持股23.50% [1] - 每股净值15.89元，股价/账面净值3.08 [1] - 股价涨跌：一个月 - 3.1%，三个月 - 25.9%，一年 - 2.0% [1] - 近期评等：2024/07/12评等为买进，前日收盘48.90元；2024/03/22评等为买进，前日收盘58.99元 [1] - 产品组合：阿胶及系列占比92.6%，其他占比4.0%，医药贸易占比2.1% [1] - 机构投资者占流通A股比例：基金8.8%，一般法人43.9% [1] 盈利预测数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）| - | - | 1403 | 1644 | 1877 | |同比增减（％）| - | - | 21.91 | 17.19 | 14.13 | |每股盈余（EPS，元）| - | - | 2.18 | 2.55 | 2.91 | |同比增减（％）| - | - | 21.72 | 17.19 | 14.13 | |市盈率（P/E，X）| - | - | 22.44 | 19.15 | 16.78 | |股利（DPS，元）| - | - | 2.11 | 2.48 | 2.83 | |GON股息率（Yield，％）| - | - | 4.32 | 5.06 | 5.78 | [3] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入| - | - | 5387 | 5962 | 6538 | |经营成本| - | - | 1536 | 1691 | 1850 | |营业税金及附加| - | - | 81 | 89 | 98 | |销售费用| - | - | 1778 | 1908 | 2040 | |管理费用| - | - | 431 | 459 | 477 | |财务费用| - | - | -54 | -60 | -65 | |资产减值损失| - | - | 0 | 0 | 0 | |投资收益| - | - | 45 | 70 | 80 | |营业利润| - | - | 1660 | 1944 | 2219 | |营业外收入| - | - | 10 | 10 | 10 | |营业外支出| - | - | 10 | 8 | 8 | |利润总额| - | - | 1660 | 1946 | 2221 | |所得税| - | - | 257 | 302 | 344 | |少数股东损益| - | - | 0 | 0 | 0 | |归属于母公司所有者的净利润| - | - | 1403 | 1644 | 1877 | [5] 合并资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金| - | - | 6441 | 7527 | 8788 | |应收账款| - | - | 539 | 603 | 724 | |存货| - | - | 1844 | 1936 | 2033 | |流动资产合计| - | - | 11591 | 13909 | 16690 | |长期股权投资| - | - | 67 | 63 | 60 | |固定资产| - | - | 1856 | 2041 | 2246 | |在建工程| - | - | 4 | 5 | 6 | |非流动资产合计| - | - | 2797 | 3217 | 3699 | |资产总计| - | - | 14388 | 17125 | 20390 | |流动负债合计| - | - | 2888 | 3466 | 4159 | |非流动负债合计| - | - | 165 | 172 | 179 | |负债合计| - | - | 3053 | 3638 | 4338 | |少数股东权益| - | - | 23 | 210 | 2167 | |股东权益合计| - | - | 11312 | 13277 | 13885 | |负债及股东权益合计| - | - | 14388 | 17125 | 20390 | [5] 合并现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额| - | 1953 | 2104 | 2736 | 3146 | |投资活动产生的现金流量净额| - | -718 | -536 | -533 | -611 | |筹资活动产生的现金流量净额| - | -779 | -953 | -1116 | -1274 | |现金及现金等价物净增加额| - | - | 616 | 1086 | 1261 | [5]