报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 舍得酒业定位长期可持续发展，主动进行控货调整，维持“增持”评级；2024H1营收32.7亿元，同比-7.3%，归母净利5.9亿元，同比-35.8%；2024Q2营收11.7亿元，同比-22.7%，归母净利0.4亿元，同比-88.4%；考虑主动控货调整，下调2024 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为12.9（-6.6）亿元、12.6（-9.8）亿元、13.5（-12.6）亿元，同比分别-27.1%、-2.1%、+6.8%，EPS分别为3.88（-1.98）元、3.79（-2.95）元、4.05（-3.78）元，当前股价对应PE分别为11.7、12.0、11.2倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 次高端产品主动控货，普通酒聚焦大单品 - 二季度收入放缓，因公司对次高端大单品品味舍得主动控货去库存；2024Q2中高档酒/普通酒收入分别为8.8/1.5亿元，同比分别-19.4%/-47.3%，中高档酒下滑因商务需求下降，普通酒下滑因清理沱牌定制产品，舍之道、T68增速较高；2024Q2省内/省外/电商分别实现营收3.7/6.5/1.1亿元，同比-18.2%/-28.5%/-3.0%；经销商新增112家，退出98家，净增加14家，Q2末留存2809家 [3] 预收款表现符合公司回款节奏 - 2024Q2末公司合同负债1.62亿元，同比-68.12%，环比Q1末减少0.73亿元，Q2以消化库存、维持价格体系为主要任务，未对渠道做不合理回款要求，预收款规模处于三年内较低水平 [4] 毛利率下降，销售费用率提升，盈利能力下降幅度较大 - 2024Q2毛利率60.93%，同比-11.21pct，因次高端产品占比下降；销售费用率+11.75pct，一方面收入下滑，广告部分销售费用略有刚性，另一方面人员招聘加大，员工薪酬逆势上升23%；2024Q2净利率同比-19.73pct至3.64% [5] 财务预测摘要 - 营收方面，预计2024 - 2026年分别为63.75亿元、60.44亿元、61.42亿元，同比分别-10.0%、-5.2%、1.6%；归母净利润方面，预计2024 - 2026年分别为12.92亿元、12.64亿元、13.51亿元，同比分别-27.1%、-2.1%、6.8%；毛利率预计2024 - 2026年均为70.0%；净利率预计2024 - 2026年分别为20.6%、21.2%、22.2%；ROE预计2024 - 2026年分别为16.1%、14.1%、13.7%；EPS预计2024 - 2026年分别为3.88元、3.79元、4.05元；P/E预计2024 - 2026年分别为11.7倍、12.0倍、11.2倍；P/B预计2024 - 2026年分别为1.9倍、1.7倍、1.6倍 [6][8]