报告公司投资评级 上海家化的投资评级为"增持"（下调）[3]。 报告的核心观点 1) 上半年收入和利润同比下滑，国内外业务均受到拖累 [8][9][10][11] 2) 毛利率提升、费用率下降，存货和应收账款周转加快，经营净现金流大增 [13][14][15] 3) 公司正在深化事业部改革,调整组织机构,推进扁平化管理,提升运营效率 [17] 4) 考虑到国内外消费需求存在不确定性,公司改革显效需要一定时间,分析师下调了公司未来3年的盈利预测 [18] 分品类和品牌表现 1) 国内业务中,个护品类六神收入下滑3%,美加净收入增长42%;美妆品类玉泽收入下滑22%,佰草集收入下滑16%,双妹收入增长61% [12] 2) 国外业务收入下滑9%,主要受市场大盘及主要市场份额下降影响 [11]