报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，多重压力下延续良好增速 [2] - 预计公司国内业务快速恢复，海外市场持续拓展，2024 - 2026年公司收入和归母净利润将实现增长，考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本786百万股，流通股本680百万股，市价62.93元，市值49,445百万元，流通市值42,805百万元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,047|3,930|5,020|6,382|8,120| |增长率yoy%|20%|29%|28%|27%|27%| |净利润（百万元）|1,328|1,654|2,103|2,645|3,342| |增长率yoy%|36%|25%|27%|26%|26%| |每股收益（元）| - | - |1.69、2.10、2.68、3.37、4.25| - | - | |每股现金流量|1.22、1.80| - | - |2.81、3.09、3.82| - | |净资产收益率|21%|22%|22%|22%|22%| |P/E|37|30|24|19|15| |P/B|8|7|5|4|3| [1] 投资要点 事件 - 2024年公司发布半年度报告，上半年实现营业收入22.11亿元，同比增长20.42%，归母净利润9.03亿元，同比增长18.54%，扣非归母净利润8.68亿元，同比增长26.36% [1] 分季度情况 - 2024年单二季度公司实现营收11.90亿元，同比增长20.32%，归母净利润4.77亿元，同比增长20.76%，扣非净利润4.68亿元，同比增长27.11% [1] 增长原因 - 2023Q2国内市场疫后诊疗需求释放形成高基数，2024Q2受外部因素影响跨境订单递延，公司在内外压力下仍保持增长，得益于国内X8、X6等中高端设备试剂消耗提升，以及海外本地化部署加速推进 [1] 利润率优化 - 2024年上半年公司销售费用率15.11%，同比下降2.39pp，研发费用率基本稳定，财务费用率 - 0.57%，同比提升0.02pp，管理费用率9.24%，同比提升1.12pp；整体毛利率达72.61%，同比提升2.46pp，净利率40.85%，同比提升0.64pp [1] 国内业务 - 国内政策短期承压，高端设备拉动常规试剂消耗量攀升，公司借助高端设备 + 流水线推广策略，拓展高端客户群体，2024年上半年新增发光设备装机796台，大型设备装机占比达75.13%；国内业务收入14.10亿元，同比增长16.30%，其中试剂收入同比增长18.54%，伴随政策落地缓和，预计下半年国内业务好转 [1] 海外业务 - 2024年上半年海外业务实现收入7.96亿元，同比增长22.79%，其中试剂业务同比增长29.11%；公司加大重点国家本地化建设，上半年新设立印度尼西亚海外子公司，截至上半年末累计设立海外子公司达10家，搭建国内外专家交流平台，预计海外业务持续高速增长 [1] 财务报表预测 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1,048|3,317|5,542|8,282| |应收账款（百万元）|620|664|819|1,035| |存货（百万元）|917|1,099|1,407|1,802| |流动资产合计（百万元）|5,064|7,408|10,219|13,754| |固定资产（百万元）|1,266|1,200|1,153|1,123| |非流动资产合计（百万元）|3,158|3,165|3,217|3,293| |资产合计（百万元）|8,222|10,573|13,436|17,047| |短期借款（百万元）|0|97|226|335| |应付账款（百万元）|127|409|529|684| |流动负债合计（百万元）|591|998|1,314|1,661| |长期借款（百万元）|0|50|110|190| |非流动负债合计（百万元）|87|137|197|277| |负债合计（百万元）|678|1,135|1,510|1,937| |归属母公司所有者权益（百万元）|7,544|9,438|11,926|15,110| |所有者权益合计（百万元）|7,544|9,438|11,926|15,110| |负债和股东权益（百万元）|8,222|10,573|13,436|17,047| [8] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,930|5,020|6,382|8,120| |营业成本（百万元）|1,062|1,363|1,745|2,236| |销售费用（百万元）|630|795|1,005|1,270| |管理费用（百万元）|107|127|155|189| |研发费用（百万元）|366|458|575|724| |财务费用（百万元）|-31|0|0|0| |营业利润（百万元）|1,895|2,390|3,006|3,797| |利润总额（百万元）|1,893|2,390|3,006|3,797| |所得税（百万元）|239|287|361|455| |净利润（百万元）|1,654|2,103|2,645|3,342| |归属母公司净利润（百万元）|1,654|2,103|2,645|3,342| [8] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1,418|2,205|2,429|3,005| |投资活动现金流（百万元）|-291|75|-237|-296| |融资活动现金流（百万元）|-569|-11|32|32| [8] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|29.0%|27.8%|27.1%|27.2%| |归母公司净利润增长率|24.5%|27.2%|25.7%|26.3%| |毛利率|73.0%|72.9%|72.7%|72.5%| |净利率|42.1%|41.9%|41.4%|41.2%| |ROE|21.9%|22.3%|22.2%|22.1%| |资产负债率|8.2%|10.7%|11.2%|11.4%| |流动比率|8.6|7.4|7.8|8.3| |速动比率|7.0|6.3|6.7|7.2| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|50|46|42|41| |应付账款周转天数|51|71|97|98| |存货周转天数|298|266|259|258| |每股收益（元）|2.10|2.68|3.37|4.25| |每股经营现金流（元）|1.80|2.81|3.09|3.82| |每股净资产（元）|9.60|12.01|15.18|19.23| |P/E|30|24|19|15| |P/B|7|5|4|3| |EV/EBITDA|34|26|21|17| [8]