报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 扬杰科技实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化业务模式，市场需求复苏带动收入和毛利率稳步提升 [4] - 下游应用需求回暖，公司顺应市场优化结构、开拓客户，带动收入增长；2024Q2 以来海外业务销售收入环比增长，降本和新产品扩展成效明显，毛利率稳步提升 [5] - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 60.83/76.11/89.39 亿元，归母净利润为 9.48/11.89/15.02 亿元，对应 EPS 为 1.74/2.19/2.76 元，对应 PE 为 21X/17X/13X [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 沪深 300 指数 1M、3M、12M 表现分别为 -5.7%、-10.1%、-11.8%；扬杰科技 1M、3M、12M 表现分别为 -17.0%、-0.7%、8.8% [1][4] 业务模式 - 在欧美市场主推“MCC”品牌产品，对标安森美等国际第一梯队公司；在中国和亚太市场主推“YJ”品牌产品，扩大直销渠道网点，加深与大客户合作关系 [4] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5410|6083|7611|8939| |增长率(%)|0|12|25|17| |归母净利润（百万元）|924|948|1189|1502| |增长率(%)|-13|3|25|26| |摊薄每股收益（元）|1.70|1.74|2.19|2.76| |ROE(%)|11|11|12|13| |P/E|21.09|20.83|16.60|13.14| |P/B|2.41|2.22|2.00|1.76| |P/S|3.67|3.24|2.59|2.21| |EV/EBITDA|13.61|9.22|7.47|5.97|[6] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力| | | | | |ROE|11%|11%|12%|13%| |毛利率|30%|33%|34%|34%| |期间费率|8%|9%|9%|9%| |销售净利率|17%|16%|16%|17%| |成长能力| | | | | |收入增长率|0%|12%|25%|17%| |利润增长率|-13%|3%|25%|26%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.49|0.47|0.54|0.56| |应收账款周转率|3.97|3.98|4.35|4.18| |存货周转率|3.20|3.29|3.39|3.35| |偿债能力| | | | | |资产负债率|31%|30%|31%|31%| |流动比|2.42|2.37|2.39|2.51| |速动比|1.96|1.89|1.89|2.01|[7] 利润表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5410|6083|7611|8939| |营业成本|3773|4098|5039|5922| |营业税金及附加|39|49|51|58| |销售费用|208|277|349|378| |管理费用|333|280|360|377| |财务费用|-122|-18|3|9| |其他费用/（-收入）|356|365|436|492| |营业利润|1054|1117|1404|1785| |营业外净收支|-13|0|0|0| |利润总额|1041|1117|1404|1785| |所得税费用|120|159|197|253| |净利润|922|957|1207|1533| |少数股东损益|-2|10|18|31| |归属于母公司净利润|924|948|1189|1502|[7] 资产负债表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|3560|3809|4422|5574| |应收款项|1528|1554|1976|2343| |存货净额|1145|1342|1631|1905| |其他流动资产|325|408|486|538| |流动资产合计|6559|7113|8515|10359| |固定资产|3480|3109|2552|1839| |在建工程|720|1310|1799|2384| |无形资产及其他|1805|1837|2040|2258| |长期股权投资|62|62|62|62| |资产总计|12627|13431|14968|16902| |短期借款|554|695|835|998| |应付款项|1427|1633|1993|2331| |合同负债|35|40|50|59| |其他流动负债|691|627|683|742| |流动负债合计|2708|2996|3561|4131| |长期借款及应付债券|395|395|395|395| |其他长期负债|838|693|693|693| |长期负债合计|1233|1088|1088|1088| |负债合计|3940|4084|4649|5219| |股本|543|543|543|543| |股东权益|8687|9348|10319|11683| |负债和股东权益总计|12627|13431|14968|16902|[7] 现金流量表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|899|1739|1769|2167| |净利润|924|948|1189|1502| |少数股东损益|-2|10|18|31| |折旧摊销|615|803|873|901| |公允价值变动|-186|35|10|-25| |营运资金变动|-486|-74|-362|-287| |投资活动现金流|-456|-1062|-986|-990| |资本支出|-444|-1196|-1006|-986| |长期投资|-168|-37|12|-13| |其他|156|172|8|8| |筹资活动现金流|1551|-447|-147|-63| |债务融资|397|56|139|164| |权益融资|1558|11|0|0| |其它|-405|-515|-287|-226| |现金净增加额|2045|247|635|1114|[7]