报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 看好公司在逆势下维持毛利水平，高质量发展能力，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；持续深耕零售、投入营销，推进“同心圆”“大系统”战略，客单值、品牌力加速提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年实现营业收入23.43亿元、同比+4.73%，归母净利润3.40亿元、同比-31.23%，扣非归母净利润3.40亿元，调整后同口径同比-0.37%；其中Q2单季度收入13.46亿元、同比+0.41%，归母净利润1.86亿元、同比-41.88%，扣非归母净利润1.98亿元，同口径同比-16.85% [2] - 2024年上半年毛利率42.11%、同比+0.95pct，净利率14.71%，同比-7.80pct；其中Q2毛利率42.58%，同比-1.25pct、环比+1.10pct；Q2净利率13.92%，同比-10.45pct、环比-1.85pct [2][3] - 预测公司2024 - 2026年归母净利为12.0、13.3、15.1亿元，现价对应PE为17、16、14倍 [5] 盈利减少原因 - 2024年上半年归母净利减少主因宁波东鹏的投资收益同比减少1.60亿元（投资收益2024年上半年为 - 0.16亿元，2023年上半年为1.44亿元） [3] - 2024年上半年期间费用率合计24.2%，同比+2.5pct，其中销售费用率同比提升较多，销售费用同比增加28.34%，除并表影响外，公司持续投入营销，在市场低点加速开拓 [3] 产品与区域表现 - 原材料成本占生产成本的比例为85%左右，2024年上半年原材料价格总体低位盘整，整体毛利率提升；PPR产品收入10.7亿元（占总营收45.8%），逆势同增3.2%，毛利率59.1%、同比+2.0pct；PE、PVC受市政、基建等开工和建设进度放缓等影响，收入同比分别 - 3.1%、 - 12.7%；其他产品营收同比+45.3%，主因2023年10月可瑞开始并表 [4] - 华东地区（收入占比51.2%）收入同比+5.7%；出口收入同比+27.4%，东南亚市场、“一带一路”业务、新加坡捷流公司发展顺利 [4] 现金流与分红 - 2024年上半年资产负债率22.83%，继续保持无长债，短期借款归零（2024年Q1末为0.01亿元） [5] - 积极实施中期分红，每股派发0.1元，共计派发1.57亿元，股息支付率46.26% [5]