报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 24H1/24Q2舍得酒业营收和归母净利润同比下滑 消费环境承压致白酒主业收入下滑 非主业拖累毛利率 利润低于预期 预计全年业绩处于调整期 但公司坚持不压货利于中长期发展 维持买入评级[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24H1/24Q2公司实现营收32.71亿元（同比-7.28%）/11.65亿元（同比-22.65%） 归母净利润5.91亿元（同比-35.73%）/0.41亿元（同比-88.40%）[1] 产品情况 - 24Q2酒类收入10.22亿元（同比-25.02%） 中高档酒/普通酒实现收入8.76亿元（同比-19.33%）/1.46亿元（同比-47.34%） 占比为85.72%（同比+6.05pct）/14.28%[1] - 预计品味下滑幅度略高于整体 舍之道24H1仍有双位数增长 沱牌中T68和沱牌特曲同比增长40%+ 普通酒收入下滑主因定制产品优化 夜郎古收入1.7亿元/净利润-0.09亿元[1] 市场与渠道 - 24H1省内/省外收入9.10亿元（同比-2.46%）/20.76亿元（同比-11.16%） 24Q2省内/省外收入3.67亿元（同比-18.25%）/6.55亿元（同比-28.35%） 经销商数量环比+14家至2809家[2] - 24H1批发代理/电商收入27.3亿元（同比-9.6%）/2.6亿元（同比+2.0%） 24Q2批发代理/电商收入9.2亿元（同比-26.9%）/1.06亿元（同比-3.0%）[2] 盈利情况 - 24H1毛利率/净利率同比-6.16/-5.26pct至69.44%/18.09% 24Q2毛利率/净利率同比-10.95/-19.71pct至60.93%/3.64% 毛利率下降主因产品结构下滑+天马玻璃影响+夜郎古占比提升[2] - 24Q2销售/管理费用率同比+11.80/+2.81pct至27.00%/12.08% 销售费用中广宣费用投入前置较为刚性/收入下降导致费用率提升 员工薪资增加主因人员数量增加[2] - 24H1合同负债1.62亿元 同比-3.47亿元 24H1销售收现同比-5.86至34.38亿元[2] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年公司收入增速为-2.50%、4.79%、11.80% 归母净利润增速分别为-29.04%、3.07%、15.59% EPS分别为3.77、3.89、4.49元 当前股价对应24年PE为11.6倍[3] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7081|6904|7235|8088| |（+/-）（%）|16.93%|-2.50%|4.79%|11.80%| |归母净利润（百万元）|1771|1257|1296|1498| |（+/-）（%）|5.09%|-29.04%|3.07%|15.59%| |每股收益（元）|5.32|3.77|3.89|4.49| |P/E|8.23|11.60|11.26|9.74|[8]