报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收-16.4%，归母净利同比大幅减亏；2024Q2营收-19.0%，归母净利同比扭亏为盈 [3] - 2024H1销售毛利率、净利率均有所上升，2024Q2毛利率、归母净利率同比提升 [3] - 生猪养殖盈利显著提升，种业快速发展 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为2.48亿元、6.97亿元、9.83亿元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2024年8月23日收盘价3.85元，流通股本33.13亿股，每股净资产1.85元，总股本43.24亿股 [1] 财务数据 整体业绩 - 2024H1实现营业收入130.9亿元，归母净利润 - 1.6亿元；2024Q2实现营业收入63.9亿元，归母净利润0.5亿元；24Q1/24Q2单季度收入同比 - 13.8%/-19.0%，归母净利润同比减亏/扭亏为盈 [3] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为340.8亿元、367.47亿元、397.13亿元，收入增长率分别为2.07%、7.82%、8.07%；归母净利润分别为2.48亿元、6.97亿元、9.83亿元，净利润增长率分别为111.43%、180.55%、41.06% [5] 盈利能力 - 2024H1销售毛利率为13.1%（同比 + 4.4pcts），归母净利率显著提升，同比 + 3.8pcts至 - 1.2%；2024Q2毛利率为14.4%（同比 + 5.5pcts），归母净利率为0.8%，同比 + 6.8pcts [3] - 预计2024 - 2026年毛利率分别为15.7%、16.4%、16.8%；营业利润率分别为1.6%、4.0%、5.2%；净利润率分别为1.5%、3.8%、5.0% [6] 费用情况 - 2024H1期间费用率为14.4%，其中销售费用率4.3%（同比 + 0.5pcts），管理费用率5.7%（同比 + 0.8pcts），研发费用率2.4%（同比 + 0.3pcts）；2024Q2销售费用率4.0%（同比 + 0.2pcts），管理费用率5.6%（同比 + 0.4pcts），研发费用率2.6%（同比 + 0.4pcts） [3] - 预计2024 - 2026年销售费用率分别为4.0%、3.7%、3.5%；管理费用率分别为5.1%、4.9%、4.9%；财务费用率分别为1.1%、1.0%、0.9%；三费/营业收入分别为10.2%、9.6%、9.3% [6] 业务板块 - 饲料板块：2024H1贡献营收92.3亿元（同比 - 20.5%），占比70.5%，毛利率12.7%（同比 + 0.6pcts）；饲料销量为253.4万吨，同比 - 8.9%，其中猪饲料销量200.3万吨，同比 - 10.0%；反刍饲料销量29.7万吨，同比 - 8.6% [3] - 生猪养殖板块：2024H1贡献营收26.5亿元（同比 - 3.5%），占比20.3%，毛利率11.7%（同比 + 19.5pcts）；控股及参股公司生猪出栏284.8万头，同比 + 2.5%，其中控股公司出栏占比60.6%；报告期末，控股及参股公司生猪总存栏360.1万头，同比 + 10.4% [3] - 种业板块：2024H1贡献营收3.0亿元（同比 + 13.5%），合计占比2.3%；其中，水稻种子销售收入2.1亿元，同比 + 25.3%；玉米种子销售收入0.1亿元，同比 - 82.1% [3] 资产负债 - 预计2024 - 2026年资产总额分别为304.83亿元、323.85亿元、351.56亿元；负债总额分别为199.73亿元、207.12亿元、217.66亿元；资产负债率分别为65.5%、64.0%、61.9% [6] 现金流 - 预计2024 - 2026年经营活动产生现金流量分别为24.61亿元、34.31亿元、39.37亿元 [6] 估值指标 - 8月23日收盘价对应2024 - 2026年PE分别为67、24、17倍 [4] - 预计2024 - 2026年PB分别为2.00、1.90、1.75倍 [5]