报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告研究的具体公司营收66.22亿元，同比增长62.19%；归母净利润12.26亿元，同比增长63.15%，业绩增长因订单持续验收带来收入增长 [1] - 截止2024年6月30日，公司合同负债184.52亿元，同比增长55.93%，预示在手订单饱满，支撑未来业绩快速增长；公司发布回购预案，拟用自有资金回购3000 - 6000万公司股份，回购价不超65元/股，回购股份全部用于注销并减少注册资本 [1] - 光伏领域，2024年上半年行业扩产以TOPCon技术为主，公司保持领先市场份额；HJT方面，大腔室射频双面微晶技术全面量产；钙钛矿方面，大规格涂布设备及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货。半导体领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，具备替代进口设备能力，且积极开拓欧亚市场获订单。锂电领域，双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备 [1] - 考虑到光伏行业扩产放缓、竞争加剧，下调2024 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为24.83/32.73/36.70亿元（原值为26.25/34.13/37.7亿元），对应PE 6/5/4倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,005|8,733|13,772|18,348|20,183| |(+/-%)|19.0%|45.4%|57.7%|33.2%|10.0%| |净利润(百万元)|1047|1634|2483|3273|3670| |(+/-%)|45.9%|56.0%|52.0%|31.8%|12.1%| |每股收益（元）|3.01|4.69|7.13|9.40|10.54| |EBIT Margin|16.3%|17.8%|22.0%|20.7%|20.6%| |净资产收益率（ROE）|14.5%|18.7%|22.5%|23.2%|20.9%| |市盈率（PE）|15.2|9.7|6.4|4.9|4.3| |EV/EBITDA|27.1|28.5|14.0|15.2|15.9| |市净率（PB）|2.21|1.82|1.44|1.13|0.91|[2] 基础数据 - 投资评级：优于大市(维持) - 合理估值收盘价：43.55元 - 总市值/流通市值、52周最高价/最低价、近3个月日均成交额：15163/11939百万元、91.21/43.46元、390.59百万元 [4] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|4027|5230|6926|9110|13758| |应收款项|3731|5233|9290|11590|12376| |存货净额|7068|21282|16384|28076|34637| |其他流动资产|1077|3459|3273|5813|6394| |流动资产合计|17555|36876|37546|56262|68839| |固定资产|689|913|750|638|519| |无形资产及其他|150|154|149|144|139| |投资性房地产|678|1111|1111|1111|1111| |长期股权投资|64|80|78|78|83| |资产总计 短期借款及交易性金融负债|19136|39134|39634|58233|70691| |应付款项|4998|10692|10208|16187|19333| |其他流动负债|6563|19195|17857|27306|33172| |流动负债合计|11879|30012|28188|43681|52651| |长期借款及应付债券|0|261|261|261|261| |其他长期负债|54|109|131|161|197| |长期负债合计|54|370|392|422|458| |负债合计|11932|30382|28580|44104|53109| |少数股东权益|1|12|20|31|43| |股东权益|7203|8739|11034|14099|17539| |负债和股东权益总计|19136|39134|39634|58233|70691|[9] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6005|8733|13772|18348|20183| |营业成本|4477|6205|9439|12674|13942| |营业税金及附加|30|92|90|135|165| |销售费用|110|230|344|459|505| |管理费用|124|181|254|373|410| |研发费用|286|467|620|917|1009| |财务费用|(216)|(187)|(133)|(180)|(264)| |投资收益|13|37|12|21|24| |资产减值及公允价值变动|(64)|(310)|(360)|(295)|(292)| |其他收入|(263)|(97)|(620)|(917)|(1009)| |营业利润|1167|1842|2809|3695|4149| |营业外净收支|6|6|0|0|0| |利润总额|1173|1848|2809|3695|4149| |所得税费用|126|209|317|411|466| |少数股东损益|(0)|6|9|11|13| |归属于母公司净利润|1047|1634|2483|3273|3670|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1047|1634|2483|3273|3670| |资产减值准备|56|230|(78)|(72)|(65)| |折旧摊销|47|66|144|160|176| |公允价值变动损失|64|310|360|295|292| |财务费用|(216)|(187)|(133)|(180)|(264)| |营运资本变动|570|81|(851)|(1146)|1055| |其它|(57)|(225)|86|82|77| |经营活动现金流|1727|2096|2144|2593|5205| |资本开支|0|(202)|(259)|(266)|(279)| |其它投资现金流|(1486)|(20)|0|0|0| |投资活动现金流|(1473)|(238)|(258)|(266)|(284)| |权益性融资|50|0|0|0|0| |负债净变化|0|261|0|0|0| |支付股利、利息|(69)|(79)|(188)|(208)|(230)| |其它融资现金流|(129)|(1019)|(3)|66|(43)| |融资活动现金流|(218)|(655)|(191)|(142)|(273)| |现金净变动|36|1203|1696|2185|4648| |货币资金的期初余额|3991|4027|5230|6926|9110| |货币资金的期末余额|4027|5230|6926|9110|13758| |企业自由现金流|0|1327|1716|2117|4638| |权益自由现金流|0|570|1831|2342|4830|[9] 关键财务与估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|3.01|4.69|7.13|9.40|10.54| |每股红利|0.20|0.23|0.54|0.60|0.66| |每股净资产|20.68|25.10|31.69|40.49|50.37| |ROIC|18%|24%|38%|45%|50%| |ROE|15%|19%|23%|23%|21%| |毛利率|25%|29%|31%|31%|31%| |EBIT Margin|16%|18%|22%|21%|21%| |EBITDA Margin|17%|19%|23%|22%|21%| |收入增长|19%|45%|58%|33%|10%| |净利润增长率|46%|56%|52%|32%|12%| |资产负债率|62%|78%|72%|76%|75%| |股息率|0.4%|0.5%|1.2%|1.3%|1.4%| |P/E|15.2|9.7|6.4|4.9|4.3| |P/B|2.2|1.8|1.4|1.1|0.9| |EV/EBITDA|27.1|28.5|14.0|15.2|15.9|[9]