报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 鉴于主业石膏板高市占护城河与石膏板消费品属性持续挖掘带来的盈利优化以及“两翼”业务的快速增长，预计公司2024 - 2026年归母净利润为43.7/48.7/54.6亿元，对应PE为9.8/8.8/7.9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月22日，北新建材发布2024年半年报，2024H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润136.0/22.1/21.6亿元，分别同比+19.3%/+16.8%/17.0%；2024Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润76.5/13.9/13.7亿元，分别同比+15.4%/+7.0%/8.0% [2] 投资要点 主业稳健增长，原材料下滑带动毛利率提升 - 2024H1石膏板产能为35.6亿平米，较2023年末增长1.7%；石膏板业务收入73.0亿元，同比+4.1%，收入占比53.7%，同比-7.9pct，毛利率39.6%，同比+1.2pct；子公司泰山石膏收入/归母净利润65.4亿/14.1亿，同比+6.5%/19.5%，归母净利率21.6%，同比提升2.3pct；预计石膏板利润增长得益于原材料成本下降带动毛利率提升 [3] - 龙骨收入12.7亿、同比+4.1%，毛利率21.2%、同比+1.5pct，毛利率提升得益于钢价下滑 [3] “两翼”占比快速提升，盈利水平逆势提升 - 2024H1防水卷材/涂料分别实现收入17.1/17.8亿元，分别同比+32.4%/+265.8%，占整体收入比例分别提升+1.3/+8.8pct至12.6%/13.1% [3] - 防水卷材、涂料毛利率分别为19.3%/31.3%，分别同比-1.5/2.1pct；2024H1防水、涂料板块实现净利润1.33/1.32亿元，同比+38.8%/+448.8%；盈利逆势提升，防水卷材收入增长及毛利率下滑或系竞争加剧下让价换量，涂料业务业绩增长较快主要系并表嘉宝莉，2024H1嘉宝莉收入/净利润13.2/1.2亿元，占涂料板块的74.0%/91.1% [3] 现金流改善明显，并表扰动短期费率 - 2024H1公司毛利率/归母净利率分别为30.9%/16.3%，分别同比+0.7/-0.4pct，期间费用率12.8%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/4.0%/4.0%/0.3%，同比+0.7/-0.3/+0.3/-0.1pct；毛利率提升系石膏板主业毛利率同比改善，与归母净利率变动差异系嘉宝莉并表后销售期间费用率提升0.6pct及所得税率提升2.8pct所致 [3] - 2024H1公司资产负债率/有息负债率为29.0%/7.9%，同比+4.8/-1.8pct，资产负债率提升系并表嘉宝莉，有息负债率下降系资产端分母增大 [3] - 2024H1公司经营性净现金流20.4亿元，同比+59.4%，得益于回款增加及并表公司贡献 [3] - 2024Q2毛利率/归母净利率为32.7%/18.2%，同比+0.2/-1.3pct，环比+4.1/+4.4pct，二者同比变动差异系并购嘉宝莉导致所得税费率同增3.3pct至7.3%、销售费用率同比+0.7pct、少数股东收益占净利润比+1.7pct；2024Q2经营性净现金流20.7亿元，同比+30.2%；收现比98.0%、同/环比+1.3/+29.4pct [4] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为43.7/48.7/54.6亿元，对应PE为9.8/8.8/7.9倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 盈利预测表 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22426|27718|30046|32748| |增长率(%)|11|24|8|9| |归母净利润（百万元）|3524|4371|4870|5460| |增长率(%)|12|24|11|12| |摊薄每股收益（元）|2.09|2.59|2.88|3.23| |ROE(%)|15|17|17|17| |P/E|11.20|9.81|8.81|7.86| |P/B|1.69|1.65|1.48|1.33| |P/S|1.76|1.55|1.43|1.31| |EV/EBITDA|8.74|7.74|6.74|5.73| [5] 同时报告还给出了更详细的财务指标预测，包括盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等方面以及资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据 [6]