报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][10] 报告的核心观点 - 招商南油2024年中报显示Q2业绩优异，2024H1营收35.28亿元，同比+11.78%，归母净利润12.20亿元，同比+44.76%，扣非归母净利润10.28亿元，同比+23.97%，因处置3艘老旧船舶资产处置收益约2.1亿元 [1][4] - 红海危机刺激需求，供需错配使国际成品油运输市场高景气，预计2024年全球炼能增长3.2%，船舶绕行使全球成品油吨海里数增长约7%，截至2024年6月全球MR船舶订单占比13.8%，环保新规制约下有效运力供给有限，运价强劲，上半年BCTI均值996点，同比+20.28%，TC7航线平均TCE约3.77万美元/天，同比+31.81% [1][8] - 2024年8月招商南油首次完成波斯湾至美湾成品油运输航次，刷新单航次重载航行里程纪录，推进市场区域“由东及西”、拓展全球化运营取得新突破 [1][9] - 招商南油船队结构不合理、船龄老化，公司加速处置老旧运力，转让多艘船舶，力争完成船队更新 [1][9] - 全球经济疫后复苏等因素使行业供需差加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益，维持2024 - 2026年净利润预测21.2/22.6/23.7亿元，对应PE估值6.8/6.4/6.1倍 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,264|6,197|6,898|7,441|7,731| |(+/-%)|62.2%|-1.1%|11.3%|7.9%|3.9%| |净利润(百万元)|1434|1557|2121|2260|2370| |(+/-%)|383.7%|8.6%|36.2%|6.5%|4.9%| |每股收益（元）|0.30|0.32|0.44|0.47|0.49| |EBIT Margin|27.7%|30.3%|38.5%|38.3%|39.1%| |净资产收益率（ROE）|19.4%|17.3%|19.1%|16.9%|15.0%| |市盈率（PE）|10.1|9.3|6.8|6.4|6.1| |EV/EBITDA 市净率（PB）|8.3 1.96|7.4 1.61|6.0 1.29|5.9 1.07|5.9 0.91|[2] 基础数据 - 投资评级合理估值：优于大市(维持) - 收盘价：2.97元 - 总市值/流通市值：14262/14262百万元 - 52周最高价/最低价 近3个月日均成交额：4.11/2.62元 241.39百万元 [3] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|2093|3071|5756|8031|10488| |应收款项（百万元）|233|220|227|245|254| |存货净额（百万元）|350|336|356|386|393| |流动资产合计（百万元）|3443|4214|7167|9555|12063| |固定资产（百万元）|6033|6517|7059|7872|8932| |资产总计（百万元）|10519|11648|15142|18343|21910| |负债合计（百万元）|2986|2498|3855|4779|5958| |股东权益（百万元）|7397|9002|11123|13383|15753| |营业收入（百万元）|6264|6197|6898|7441|7731| |营业成本（百万元）|4384|4162|4067|4407|4518| |营业利润（百万元）|1706|1850|2606|2777|2912| |利润总额（百万元）|1707|1857|2606|2777|2912| |归属于母公司净利润（百万元）|1434|1557|2121|2260|2370| |每股收益（元）|0.30|0.32|0.44|0.47|0.49| |每股红利（元）|0.02|0.01|0.00|0.00|0.00| |每股净资产（元）|1.52|1.85|2.32|2.79|3.28| |ROIC|16.51%|15.54%|22%|25%|24%| |ROE|19.38%|17.30%|19%|17%|15%| |毛利率|30%|33%|41%|41%|42%| |EBIT Margin|28%|30%|39%|38%|39%| |EBITDA Margin|34%|37%|44%|44%|45%| |收入增长|62%|-1%|11%|8%|4%| |净利润增长率|384%|9%|36%|7%|5%| |资产负债率|30%|23%|27%|27%|28%| |股息率|0.6%|0.5%|0.0%|0.0%|0.0%| |P/E|10.1|9.3|6.8|6.4|6.1| |P/B|2.0|1.6|1.3|1.1|0.9| |EV/EBITDA|8.3|7.4|6.0|5.9|5.9|[10]