报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司业绩整体超预期，增长主因成本端改善、发电量增加及新投产能释放 [1] - 公司业绩增长动能强劲，有望受益于投产持续落地、省内用电增长及战略布局新疆 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与事件 - 2024年8月23日收盘价8.91元，年内最高/最低9.68/5.53元，流通A股/总股本22.67/22.67亿股，流通A股市值/总市值201.98亿元 [1] - 2024年半年报显示，24H1公司实现营业收入140.01亿元，同比 +14.42%；归母净利润10.71亿元，同比 +83.06%；扣非后归母净利润10.59亿元，同比 +98.33%；基本每股收益0.47元/股，同比 +80.77%；加权平均净资产收益率7.49%，同比增加3.23个百分点；经营性现金流量净额25.76亿元，同比 +319.03% [1] - 24Q2公司实现营业收入70.16亿元，同比 +16.46%，环比 +0.44%；归母净利润6.18亿元，同比 +44.46%，环比 +0.44%；扣非后净利润6.09亿元，同比 +47.61%，环比 +35.48% [1] 业绩增长原因 - 省内用电量需求高增及新投产能释放驱动发电量同比增加，24年H1安徽省用电量同比增长13.3%，增速高于全国5.2个百分点；发电量同比增长5.20%，增速高于全国0.38个百分点 [1] - 成本端改善，盈利能力提升，24年H1公司毛利率实现12.19%，同比提升5.91个百分点，主因上游燃料价格回落，且新疆区域电厂具备低价燃煤优势 [1] - 投资收益同比高增，利润端显著增厚，2024年H1公司对联营企业和合营企业的投资收益5.81亿元，同比增长31.60% [1] 未来展望 - 安徽经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增长，供需格局偏紧；新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力 [1] - 截至23年底公司控股在运省调火电机组装机容量占比22.8%，位居省内第一 [1] - 煤电方面在建的2*66万千瓦新疆英格玛电厂、钱营孜二期电厂预计今年年底前可投产，新能源方面积极推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目 [1] - 公司战略布局疆电，在吉泉线上布局了新疆江布电厂、英格玛电厂，总装机容量264万千瓦，均为坑口电厂，可利用当地优质、廉价的煤炭资源，具备较强盈利能力 [1][2] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.87、0.96、1.10元，对应2024年8月23日收盘价8.91元，2024 - 2026年PE分别为10.1、9.2、8.0倍 [3] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,276|27,867|29,986|32,577|34,667| |YoY(%)|15.4|14.8|7.6|8.6|6.4| |净利润(百万元)|425|1,430|1,979|2,180|2,498| |YoY(%)|131.8|236.2|38.4|10.2|14.6| |毛利率(%)|0.9|6.9|9.5|10.3|10.3| |EPS(摊薄/元)|0.19|0.63|0.87|0.96|1.10| |ROE(%)|1.1|8.6|10.5|10.4|10.8| |P/E(倍)|47.0|14.0|10.1|9.2|8.0| |P/B(倍)|1.6|1.4|1.3|1.2|1.0| |净利率(%)|1.8|5.1|6.6|6.7|7.2| [5]