报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑下半年行业加工费小幅下降，下调公司2024 - 2026年归母净利预期至9.6/18.2/28.1亿元，同比-39%/+90%/+55%，对应PE为20/11/7倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年18x，目标价43元，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|42790|41358|23545|29242|38863| |同比（%）|505.44|(3.35)|(43.07)|24.19|32.90| |归母净利润（百万元）|3007.21|1580.63|956.48|1815.76|2809.15| |同比（%）|153.96|(47.44)|(39.49)|89.84|54.71| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.97|2.09|1.26|2.40|3.71| |P/E（现价 & 最新摊薄）|6.35|12.08|19.96|10.51|6.80|[2] 投资要点 - Q2业绩符合预期，盈利水平环比提升，24H1营收107.8亿元，同降53.5%，归母净利润3.9亿元，同降68.6%，毛利率8.2%，同降1.5pct，归母净利率3.6%，同降1.7pct；24Q2营收62.6亿元，同环比-37.4％/+38.5％，归母净利润2.3亿元，同环比-75.9%/+45.3％，毛利率8.6%，同环比-6.7/+1.1pct [3] - Q2新产品快速放量，储能需求超预期公司维持满产，24H1出货30.94万吨，同增43.3%，市占率33%，上半年储能销售占比提升至33%，Q2已提升至40%+，上半年新产品CN - 5系列及YN9系列销量约4.79万吨，销量占比约15%；24Q2出货17.3万吨，环增28%，储能高价新产品CN - 5、YN - 9预计出货近4万吨，较24Q1增500%；9月起美国储能抢装+新兴市场储能需求超预期，公司下游需求旺盛维持满产，Q3预计出货18万吨左右，预计24年出货70万吨，同增38%，后续云南、贵州及海外扩产稳步推进，25年销量有望维持30%增长 [3] - Q2盈利环比向上，24年预计单吨净利0.14万元，Q2铁锂均价4.1万元/吨，环增9%，单吨毛利0.31万元，单吨净利0.13万元，若加回减值损失0.27亿元，对应经营性吨净利约0.15万元，较24Q1环增50%，主要系产能利用率提升及产品结构优化；24Q1加工费已触底，24H2公司出货以高端产品为主，加工费维持稳定，且新产品享受技术溢价，预计下半年单位利润有望进一步改善；25年公司磷矿投产后一体化比例提升增厚利润，单吨净利有望提升至0.2万元 [3] - Q2单吨费用稳定，存货较Q1末小幅增长，24H1期间费用4亿元，同-26.9%，费用率3.7%，同增1.4pct，Q2期间费用2.4亿元，同环比-32.4%/49.4%，费用率3.9%，同环比+0.3/+0.3pct，Q2单吨费用0.14万元，环比微降；24H1经营性净现金流1亿元，同降174.2%，Q2经营性现金流1.9亿元，同降-81.2%，环比转正；24Q2末存货22.2亿元，较Q1末提升10.9% [4] 市场数据 - 收盘价25.21元 - 一年最低/最高价22.28/42.30元 - 市净率1.67倍 - 流通A股市值9666.35百万元 - 总市值19090.35百万元[5] 基础数据 - 每股净资产15.05元 - 资产负债率57.56% - 总股本757.25百万股 - 流通A股383.43百万股[6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|14176|20661|28990|34425| |货币资金及交易性金融资产|1889|13478|20435|23527| |经营性应收款项|9339|4836|5916|7862| |存货|1325|757|990|1308| |非流动资产|12619|12574|12568|12711| |资产总计|26795|33236|41557|47137| |流动负债|12469|15019|17038|19962| |非流动负债|3010|6010|6160|6260| |负债合计|15479|21029|23198|26222| |归属母公司股东权益|11282|12174|18326|20882| |少数股东权益|33|33|33|33| |所有者权益合计|11316|12207|18359|20915| |负债和股东权益|26795|33236|41557|47137|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|41358|23545|29242|38863| |营业成本 (含金融类)|38195|21245|25799|34102| |税金及附加|134|80|99|132| |销售费用|45|47|56|70| |管理费用|340|353|366|466| |研发费用|358|330|380|486| |财务费用|196|231|321|302| |加: 其他收益|123|94|88|105| |投资净收益|(55)|(24)|(29)|39| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(281)|(200)|(150)|(150)| |营业利润|1876|1129|2140|3308| |营业外净收支|(1)|(4)|(4)|(4)| |利润总额|1875|1125|2136|3304| |减: 所得税|294|169|320|496| |净利润|1581|956|1815|2809| |减: 少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1581|956|1816|2809| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|2.09|1.26|2.40|3.71| |EBIT|2127|1490|2542|3607| |EBITDA|3218|2834|4049|5263| |毛利率 (%)|7.65|9.77|11.77|12.25| |归母净利率 (%)|3.82|4.06|6.21|7.23| |收入增长率 (%)|(3.35)|(43.07)|24.19|32.90| |归母净利润增长率 (%)|(47.44)|(39.49)|89.84|54.71|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|501|4002|4002|4920| |投资活动现金流|(2622)|(1328)|(1533)|(1765)| |筹资活动现金流|2349|8915|4478|(73)| |现金净增加额|228|11590|6946|3082| |折旧和摊销|1091|1344|1507|1656| |资本开支|(2677)|(1304)|(1504)|(1804)| |营运资本变动|(2656)|1219|112|(58)|[9] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|14.90|16.08|19.36|22.06| |最新发行在外股份（百万股）|757|757|757|757| |ROIC(%)|12.82|6.03|7.35|8.93| |ROE - 摊薄 (%)|14.01|7.86|9.91|13.45| |资产负债率 (%)|57.77|63.27|55.82|55.63| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|12.08|19.96|10.51|6.80| |P/B（现价）|1.69|1.57|1.30|1.14|[9]