报告公司投资评级 - 报告对中国石化（386 HK/600028 CH）维持“买入”评级，H股目标价为港币6.81，A股目标价为人民币8.99 [2] 报告的核心观点 - 中国石化2024年8月25日发布半年报，营收15761亿元，同比-1%，归母净利357亿元，同比+2%，拟中期派息A股每股0.146元含税并计划8 - 15亿元回购A股股份用于注销并减少注册资本，预计24 - 26年归母净利润750/769/781亿元，对应EPS为0.62/0.63/0.64元，结合A/H股可比公司估值及公司转型升级，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 各板块经营情况 - 勘探与开发板块：24H1原油产量140.5百万桶，同比+0.6%，原油实现价格3981元/吨，同比+6.0%，天然气产量700.6十亿立方英尺，同比+6.0%，天然气实现价格1895元/千立方米，同比-2.8%，油气操作成本753.4元/吨，同比-0.4%，进口LNG采购成本同比减少28亿元，H1营业利润268.3亿元，同比增长50.0亿元 [3] - 炼油板块：24H1原油加工量126.69百万吨，同比+0.1%，化工轻油和柴油产量下降，汽油和煤油产量上升，现金操作成本195.4元/吨，同比-4.5%，炼油毛利316元/吨，同比-10.7%，H1板块营业利润64.0亿元，同比下降34.9亿元 [4] - 营销与分销板块：24H1境内成品油总销量90.1百万吨，同比-2.5%，其中零售57.0百万吨，同比-4.7%，直销33.2万吨，同比+1.4%，H1营业利润145.3亿元，同比下降22.2亿元，非油业务营业利润26亿元 [5] - 化工板块：23H1乙烯产量649.6万吨，同比-5.5%，下游合成树脂产量978.4万吨，同比-0.1%，合纤单体及聚合物产量459.8万吨，同比+17.8%，24H1亏损36.5亿元，同比减亏5.3亿元，较23H2减亏24.3亿元，Q2亏损18.2亿元，同比/环比减亏2.2/0.1亿元，联营及合营公司投资收益67.3亿元，同比提升41.2亿元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万)|3,318,168|3,212,215|3,261,706|3,273,145|3,289,982| |+/-%|21.06|(3.19)|1.54|0.35|0.51| |归属母公司净利润(人民币百万)+/-%|66,302(6.89)|60,463(8.81)|75,010 24.06|76,863 2.47|78,068 1.57| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.54|0.50|0.62|0.63|0.64| |ROE(%)|8.50|7.60|9.05|8.76|8.41| |PE(倍)|12.52|13.73|11.07|10.80|10.63| |P/B(倍)|1.06|1.03|0.97|0.92|0.87| |EV EBITDA(倍)|4.61|5.26|4.96|4.84|4.17| [7] 可比公司估值 - A股可比公司：中国石油、恒力石化、中国海油、荣盛石化2024E平均PE为12.0 [11] - H股可比公司：中国石油股份、中国神华、中国海洋石油2024E平均PE为7.5 [12] 盈利预测 - 资产负债表：展示了2022 - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目的金额 [19] - 利润表：呈现了2022 - 2026E营业收入、营业成本、营业利润等项目的金额及变化情况 [19] - 现金流量表：给出了2022 - 2026E经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等项目的金额 [19] - 主要财务比率：涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的比率数据 [19] - 每股指标：包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等指标 [19] - 估值比率：有PE、PB、EV EBITDA等倍数 [19]