报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年中报，上半年合计实现营业收入229.21亿元、同比-36%，归母净利润0.53亿元、同比-36%；24Q2实现营业收入110.1亿元、同比+5%，归母净利润0.34亿元、同比+52%、环比+79%；格拉默三区经营均有提升、座椅减亏超预期[1] - 2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗；公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上；预计24Q3开始欧洲区深入改革的成效将逐步体现在财务报表端[1] - 调整公司2024 - 2026年归母净利润预期为3.3、9.8、12.7亿元（前值为4.6、10.0、13.2亿元），对应PE 43、15、11倍，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 格拉默24Q2实现营业收入39.06亿元、同比+4.4%、环比+0.3%，归母净利润0.18亿元、同比+0.43亿元、环比+0.63亿元；各地区盈利环比均有改善，欧洲区EBIT利润率有望逐步恢复至4 - 5%水平，北美区接近盈亏平衡线，亚太区EBIT利润率达相对正常盈利水平[1] - 乘用车座椅2024年上半年运营状况优于预期，成长节奏上短期新项目投产后座椅端盈利释放有望超预期，中期实现海外量产，长期有望跻身为国内座椅核心企业并配套更多海外客户；公司将与格拉默在欧洲新设合资公司拓展全球座椅业务[1] - 2024年上半年出风口产品实现营业收入8970万元，同比快速增长，截至6月30日已获得在手项目定点约70个[1] - 2024年上半年车载冰箱业务首次贡献收入约2200万元，截至6月30日已获得在手项目定点7个[1] - 2024年半年度公司计提减值0.34亿元，其中资产减值0.22亿元、信用减值0.12亿元[1] 财务报表与盈利预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1648|1193|1915|2198| |投资活动现金流（百万元）|-1222|-1270|-1108|-1006| |筹资活动现金流（百万元）|-281|896|69|20| |现金净增加额（百万元）|199|755|876|1212|[2] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|8141|9651|11753|14842| |非流动资产（百万元）|9811|10345|10726|10966| |资产总计（百万元）|17952|19996|22479|25807| |流动负债（百万元）|9360|9838|11058|12822| |非流动负债（百万元）|4137|4284|4544|4804| |负债合计（百万元）|13496|14122|15602|17625| |归属母公司股东权益（百万元）|4101|5512|6497|7779| |营业收入（百万元）|21571|22921|27184|33669| |营业成本（百万元）|18389|19483|22835|28114| |净利润（百万元）|208|342|992|1295| |归属母公司净利润（百万元）|204|334|975|1272|[3] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比（%）|20.1%|6.3%|18.6%|23.9%| |营业利润同比（%）|119.8%|53.5%|152.0%|29.2%| |归属于母公司净利润同比（%）|114.4%|63.9%|191.7%|30.5%| |毛利率（%）|14.8%|15.0%|16.0%|16.5%| |净利率（%）|0.9%|1.5%|3.6%|3.8%| |ROE（%）|5.0%|6.1%|15.0%|16.4%| |ROIC（%）|4.7%|4.8%|7.5%|9.2%| |资产负债率（%）|75.2%|70.6%|69.4%|68.3%| |净负债比率（%）|302.9%|240.4%|226.9%|215.4%| |流动比率|0.87|0.98|1.06|1.16| |速动比率|0.59|0.66|0.74|0.83| |总资产周转率|1.29|1.21|1.28|1.39| |应收账款周转率|6.87|6.14|6.49|6.61| |应付账款周转率|5.29|4.60|4.86|4.97| |每股收益（元）|0.18|0.26|0.77|1.01| |每股净资产（元）|3.53|4.35|5.13|6.14| |P/E|74.83|42.56|14.59|11.17| |P/B|3.81|2.58|2.19|1.83| |EV/EBITDA|13.41|12.73|9.55|7.35|[4]