报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 35.27 元，2024 年 8 月 26 日股价 28.41 元 [1] 报告的核心观点 - 视源股份 2024H1 收入 101.2 亿元，YoY + 21.4%；归母净利润 5.0 亿元，YoY - 17.8%；Q2 单季度收入 56.3 亿元，YoY + 22.8%；归母净利润 3.2 亿元，YoY - 0.5%，随着国内经济环境改善，教育业务和企业会议业务有望复苏 [1] - Q2 收入延续快速增长，主要受海外业务和生活电器业务增长拉动，2024H1 海外业务、生活电器业务分别增长 69%、61%；受国内教育平板行业采购需求疲软影响，Q2 教育业务有所承压，2024H1 教育业务收入下降 14% [1] - Q2 盈利能力同比下降，净利率为 5.6%，同比 - 1.3pct，主要受毛利率下降影响，Q2 毛利率同比 - 5.2pct，原因一是国内教育交互平板市场价格竞争激烈，二是交互平板主要原材料液晶面板价格上涨，2024Q2 55 寸、65 寸面板均价分别 YoY + 18%/+16% [2] - Q2 单季度经营性净现金流同比下降 1.6 亿元，因公司为应对面板价格上涨增加原材料储备，Q2 购买商品、接受劳务支付的现金同比 + 13.2 亿元 [2] - 公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，积极开拓海外业务、生活电器部件、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线，预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.96/2.25/2.60 元，维持买入 - A 投资评级，给予 2024 年 18 倍市盈率，6 个月目标价 35.27 元 [2] 相关目录总结 交易数据 - 总市值 197.7383 亿元，流通市值 148.1166 亿元，总股本 6.9602 亿股，流通股本 5.2135 亿股，12 个月价格区间 27.12 - 54.0 元 [1] - 1 个月、3 个月、12 个月相对收益分别为 1.2%、 - 6.1%、 - 34.8%，绝对收益分别为 - 1.3%、 - 13.8%、 - 45.2% [1] 财务指标 盈利和估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |市盈率(倍)|9.3|14.4|14.5|12.6|10.9| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3| |净利润率|9.9%|6.8%|5.7%|5.9%|6.1%| |净资产收益率|17.4%|11.0%|10.2%|11.0%|11.9%| |股息收益率|3.7%|3.0%|3.1%|3.6%|4.1%| |ROIC|23.6%|10.1%|9.8%|10.4%|11.1%|[5] 季度财务指标分析 |指标|2022Q3|2022Q4|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 YoY|-3.4%|-16.8%|-10.3%|-4.4%|-0.3%|-3.1%|19.6%|22.8%| |归母净利 YoY|15.7%|0.6%|-7.8%|-13.7%|-49.9%|-35.7%|-37.2%|-0.5%| |扣非归母净利 YoY|16.8%|-5.6%|-18.5%|-16.0%|-48.3%|-35.2%|-33.0%|30.5%| |销售毛利率|28.6%|27.1%|29.1%|27.7%|23.9%|23.6%|21.9%|22.5%| |销售费用率|6.0%|6.8%|8.1%|8.9%|6.3%|6.6%|5.8%|5.9%| |毛利率 - 销售费用率|22.6%|20.3%|20.9%|18.8%|17.6%|17.1%|16.1%|16.7%| |销售净利率|13.2%|9.9%|7.6%|6.9%|6.9%|6.6%|4.2%|5.6%| |ROE|9.2%|4.1%|2.3%|2.6%|3.8%|2.5%|1.4%|2.5%| |ROA|5.0%|2.4%|1.4%|1.5%|2.2%|1.4%|0.9%|1.4%| |销售商品提供劳务收到的现金/收入|109.4%|136.5%|117.1%|110.7%|109.3%|130.9%|111.4%|109.0%| |经营活动现金净流量/收入|35.9%|-4.3%|-6.8%|9.1%|21.4%|-11.5%|-11.2%|4.5%| |经营活动现金净流量 / 经营净收益|251.1%|-52.6%|-123.9%|188.6%|303.7%|-314.8%|-468.3%|113.5%| |经营现金流净额占比|55.7%|4.3%|-73.8%|83.5%|576.3%|47.4%|47.9%|-66.5%| |投资现金流净额占比|-3.3%|87.0%|66.8%|150.3%|-473.3%|38.8%|22.1%|128.2%| |筹资现金流净额占比|47.6%|8.7%|106.9%|-133.8%|-3.0%|13.8%|30.0%|38.3%|[6] 财务报表预测和估值数据汇总 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|209.9|201.7|239.2|266.3|297.6| |营业收入增长率|-1.1%|-3.9%|18.6%|11.3%|11.7%| |营业利润增长率|27.1%|-34.6%|-0.4%|14.7%|16.1%| |净利润增长率|22.0%|-33.9%|0.3%|14.8%|15.6%| |EBITDA 增长率|9.2%|-41.6%|38.7%|21.9%|18.2%| |EBIT 增长率|9.5%|-46.1%|8.4%|13.2%|13.1%| |NOPLAT 增长率|23.5%|-38.9%|1.8%|14.2%|14.0%| |投资资本增长率|42.7%|5.7%|7.5%|6.3%|6.9%| |净资产增长率|42.7%|5.7%|7.5%|6.3%|6.9%| |毛利率|27.7%|25.7%|22.8%|23.4%|24.0%| |营业利润率|11.1%|7.5%|6.3%|6.5%|6.8%| |净利润率|9.9%|6.8%|5.7%|5.9%|6.1%| |EBITDA/ 营业收入|12.8%|7.8%|9.1%|10.0%|10.6%| |EBIT/ 营业收入|12.0%|6.7%|6.2%|6.3%|6.3%| |固定资产周转天数|29|18|10|17|19| |流动营业资本周转天数|-16|19|26|20|14| |流动资产周转天数|205|256|239|252|233| |应收帐款周转天数|4|5|4|4|4| |存货周转天数|36|37|39|38|37| |总资产周转天数|306|374|370|372|339| |投资资本周转天数|178|223|201|193|184| |ROE|17.4%|11.0%|10.2%|11.0%|11.9%| |ROA|10.5%|6.4%|5.0%|5.7%|6.5%| |ROIC|23.6%|10.1%|9.8%|10.4%|11.1%| |销售费用率|6.6%|7.3%|5.4%|5.6%|5.8%| |管理费用率|4.7%|5.9%|5.2%|5.3%|5.4%| |研发费用率|6.1%|7.1%|6.5%|6.6%|6.7%| |财务费用率|-0.6%|-1.0%|-0.6%|-0.6%|-0.8%| |四费/营业收入|16.9%|19.2%|16.5%|16.9%|17.1%| |资产负债率|39.6%|41.0%|41.2%|38.6%|35.9%| |负债权益比|65.5%|69.5%|70.0%|62.7%|55.9%| |流动比率|2.09|1.60|2.03|2.16|2.37| |速动比率|1.84|1.33|1.72|1.85|1.95| |利息保障倍数|-21.80|-6.45|-10.19|-9.66|-8.09| |DPS(元)|1.06|0.85|0.88|1.01|1.17| |分红比率|35.5%|43.2%|45.0%|45.0%|45.0%| |股息收益率|3.7%|3.0%|3.1%|3.6%|4.1%| |EPS(元)|3.05|1.97|1.96|2.25|2.60| |BVPS(元)|17.16|17.92|19.16|20.40|21.83| |PE(X)|9.3|14.4|14.5|12.6|10.9| |PB(X)|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3| |P/FCF|-90.7|18.9|16.9|20.9|24.6| |P/S|0.9|1.0|0.8|0.7|0.7| |EV/EBITDA|12.1|15.8|5.5|4.1|3.0| |CAGR(%)|/|-9.9%|-6.8%|-9.3%|9.3%| |PEG|/|-1.5|-2.1|-1.4|1.2| |ROIC/WACC|5.0|2.2|2.1|2.2|2.4| |REP|0.5|0.9|0.4|0.3|0.3|[8]