报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024H1制冷剂步入业绩兑现期，总体业绩同比高增，24Q2制冷剂是主要利润贡献点，但氟化工原料、含氟聚合物板块营收及利润同比下滑 [1][2] - 三代制冷剂配额政策实施叠加下游空调产量超预期增长，制冷剂价格强势涨价，对公司业绩形成支撑，但部分原材料涨价及产品价格下滑拖累业绩 [2] - 费用率方面研发费率及所得税率均有增长，主要因公司加大研发投入 [2] - 制冷剂景气持续上行，后续季度业绩有望持续兑现，虽二季度业绩涨幅未充分显现利润增长，但后续利润有望持续增长，近期R32内销增量配额调整政策不改变三代制冷剂长期涨价逻辑 [2] - 配额制度使产业链定价权向制冷剂端转移，公司行业地位强，后续有望受益涨价逻辑，略微下调2024年预期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.30/40.89/53.02亿元，同比增速分别为+157.5%/+68.3%/+29.7%，给予公司2025年17x P/E，目标价格25.75元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1实现营收120.80亿元，同比+19.65%；归母净利润为8.34亿元，同比+70.31%；24Q2实现营收66.10亿元，同比+19.77%/环比+20.86%；归母净利润为5.24亿元，同比+55.35%/环比+68.83%，业绩贴近此前业绩预告上限 [1] 分板块情况 - 24Q2制冷剂是主要利润贡献点，氟化工原料、含氟聚合物板块营收及利润同比下滑 [2] - 2024年上半年开始，三代制冷剂价格强势涨价，R32、R125、R134a、R143a在24H1涨幅分别为112%/25%/9%/88%，24H1产品价格上升同比增利7.61亿元，基本为制冷剂（6.4亿）和石化材料贡献（1.21亿） [2] - 含氟高分子、基础化工品业务等产品价格下滑，部分原材料萤石、苯、丙酮等涨价，拖累部分业绩 [2] 费用率情况 - 24Q2期间费用率总体增长，销售/管理/研发/财务费用分别为0.6%/3.22%/4.92%/0.57%，环比分别为0.36PCT/-0.34PCT/+0.99PCT/+0.82PCT，主要因公司加大研发投入 [2] - 2024Q2所得税率为12.9%，环比+1.61PCT/同比+5.7PCT [2] 投资建议 - 略微下调2024年预期，预计2024 - 2026年实现归母净利润24.30/40.89/53.02（2024年前值为25.68）亿元，同比增速分别为+157.5%/+68.3%/+29.7% [2] - 给予公司2025年17x P/E，目标价格25.75元/股，维持“强推”评级 [2] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|20,655|25,547|29,886|34,152| |同比增速(%)|-3.9%|23.7%|17.0%|14.3%| |归母净利润(百万)|944|2,430|4,089|5,302| |同比增速(%)|-60.4%|157.5%|68.3%|29.7%| |每股盈利(元)|0.35|0.90|1.51|1.96| |市盈率(倍)|49|19|11|9| |市净率(倍)|2.9|2.5|2.1|1.8| [3] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A、2024E、2025E、2026E进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等多项指标 [8]