报告公司投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年氟制冷剂基本面转好，公司相关产品量增价涨，业绩增长兑现，继续推进氟化工产业一体化布局，加大研发投入力度，降低销售和管理费用率，作为国内制冷剂头部供应商，有望受益于行业供需改善，维持“推荐”评级 [2][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为基础化工，网址为www.sanmeichem.com，大股东为胡荣达，持股37.83%，实际控制人为胡荣达和胡淇翔，总股本6.1亿股，流通A股6.1亿股，总市值175亿元，流通A股市值175亿元，每股净资产10.10元，资产负债率9.91%，现价28.72元 [2] 业绩情况 - 2024H1实现营收20.40亿元，yoy+17.51%；归母净利润3.84亿元，yoy+195.83%；归母扣非净利润3.74亿元，yoy+197.83%；销售毛利率26.91%，较2023年同期提升14.72个百分点 [5] 业务分析 - 氟制冷剂业务2024H1营收16.49亿元，同比增长23.06%，毛利率达29.71%，较2023年全年提升18.1个百分点，产销量分别达8.78万吨和6.61万吨，同比增加12.52%和5.83%，销售均价同比上涨16.29%至2.49万元/吨 [6] - 氟发泡剂24H1外销量同比增长14.21%，销售均价同比下降27.31%，营收0.85亿元，同比下降16.98% [6] - 氢氟酸产品24H1产量和外销量分别同比增加14.32%和2.61%，销售均价同比提高2.37%，营收2.71亿元、同比增加5.05% [6] 行业情况 - 供应端，2024年三代制冷剂HFCs实行配额制，供应总量受控，2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量将分别淘汰基线值的67.5%和73.2%，制冷剂整体供应趋减态势明确 [6] - 需求端，国内以旧换新政策促进家电汽车存量置换需求有所释放，海外东南亚国家经济回暖、家电等进口高增，带动我国空调排产呈现较高增长，2024年1 - 8月我国空调总排产同比增加17.3% [6] 项目进展 - “年产9万吨无水氟化氢及年产1万吨三氟乙烷改造项目”、“5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目”、“6000吨/年六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷项目”等已取得环评批复 [6] - 6000吨/年六氟磷酸锂项目预计2024年10月进入试生产，5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目预计2024年12月左右进入试生产 [6] - 盛美锂电正在开展年产3000吨(折固)双氟磺酰亚胺锂项目技改工作 [6] 费用情况 - 2024H1投入研发费用3548.54万元，同比增加94.63%，占营业收入的比例为1.74%，较2023年同期同比提高0.69个百分点 [8] - 2024H1销售、管理、财务费用率分别为1.14%、3.53%、 - 3.11%，2023年同期分别为1.66%、4.27%、 - 4.54%，销售和管理费用率下降明显 [8] 投资建议 - 预计2024 - 2026年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08亿元，对应2024年8月26日收盘价PE分别为24.5、22.2、21.7倍，维持“推荐”评级 [8] 财务预测 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3334|4171|4994|5583| |归母净利润(百万元)|280|715|791|808| |毛利率(%)|13.4|23.8|22.5|20.4| |净利率(%)|8.4|17.2|15.8|14.5| |ROE(%)|4.7|11.2|11.5|10.9| |EPS(摊薄/元)|0.46|1.17|1.30|1.32| |P/E(倍)|62.7|24.5|22.2|21.7| |P/B(倍)|3.0|2.8|2.5|2.4| [6][10][11]