报告公司投资评级 报告给予罗莱生活"买入"评级,维持此前评级。[3] 报告的核心观点 1. 上半年国内外零售均疲弱背景下公司家纺业务和美国家具业务业绩均承压,公司在弱市下积极深化内功,对加盟商持续进行各项零售支持、强化其零售运营能力、提升抗风险能力,通过供应链快反提升补货占比,并通过更合理地调节新品季和折扣季的安排、提升整体零售毛利率。[18] 2. 考虑国内外消费需求走势存不确定性,报告下调公司2024~2026年盈利预测,对应2024/2025/2026年EPS分别为0.55/0.74/0.83元,PE分别为13/10/9倍,兼顾公司的家纺龙头地位和高分红属性,维持"买入"评级。[19] 收入分析 1. 2024年上半年公司实现营业收入21.1亿元,同比下滑14.3%。[8] 2. 收入分渠道来看,2024年上半年公司家纺主业/家具(美国LEXINGTON)收入分别占比79.8%/20.2%,收入分别同比-12.8%/-20.1%,家具业务降幅较大主要系上半年美国新屋及成屋销量大幅走低所致。[11] 3. 家纺主业中,线上/直营/加盟/其他渠道收入占公司总收入的比重各为29.6%/8.6%/31.4%/10.1%,收入分别同比-7.1%/-2.9%/-23.5%/+4.8%,其中加盟渠道收入降幅较大主要系公司主动支持加盟商削减终端库存、关闭不良门店所致。[11] 4. 分品类来看,标准套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品收入占比分别为30.3%/31.1%/4.6%/6.4%,收入分别同比-14.8%/-11.0%/-26.2%/-18.7%。[12] 利润分析 1. 2024年上半年公司归母净利润1.6亿元,同比下滑44.3%,扣非净利润1.4亿元,同比下滑45.5%。[8] 2. 利润端降幅大于收入主要系费用率提升幅度较大、超过毛利率所致,归母净利率同比下降4.1个百分点至7.5%。[9] 3. 国内家纺业务/美国家具业务归母净利润分别为1.8亿元(同比下滑26.7%)、亏损2183万元。[11] 其他财务指标 1. 毛利率:2024年上半年毛利率同比提升1.2个百分点至46.7%。[14] 2. 费用率:2024年上半年期间费用率同比提升4.4个百分点至35.0%,主要系销售费用率提升所致。[15] 3. 存货:2024年6月末较2024年初减少4.6%至12.8亿元,同比减少18.3%,其中美国家具业务存货余额同比减少17.1%、存货结构不断改善。[16] 4. 应收账款:2024年6月末较2024年初减少30.5%至3.2亿元、同比减少25.8%。[16] 5. 经营净现金流:上半年为2.9亿元,同比减少2.9%。[16]