报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能，预计公司24 - 26年归母净利分别为5.6、7.1、9.2亿元，同比+31.5%/+26.2%/+29.7%，当前股价对应PE分别为34、27、21X [3] - 公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代，且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先，前期发布股权激励和现金奖励计划，彰显发展信心护航中期成长，中期看好国货优质自主品牌份额持续提升 [2] 业绩简评 - 8月26日公司披露24H1半年报，24H1收入24.27亿元（同比+17.5%），归母净利3.08亿元（同比+49.9%），其中24Q2收入13.29亿元（同比+14.5%），归母净利1.60亿元（同比+32.6%） [1] 经营分析 分渠道 - 直营快速增长，敏锐捕捉直播电商风口，强势入驻抖音等平台，电商直销收入8.7亿元（+61.2%），订单数/单笔订单收入1098万笔/78.9元，其中阿里系/抖音平台直销收入6.07亿元（+50.7%），占线上直销比例70%，订单数/单笔订单收入673万笔/90.2元 [1] 分品类 - 24H1主粮/零食营收12.0/11.9亿元，同比+18.5%/+17.3%，公司以主品牌麦富迪为基础，推出BARF系列、焙可鲜等新品类升级系列，弗列加特定位高端猫品牌快速成长 [1] 毛利率与费用率 - 24H1毛利率42.1%（同比+7.8pct），24Q2毛利率42.8%（同比+8.6pct），预计受成本端供应链优化改进+鸡肉价格处于低位、产品升级加速、高毛利的线上直营占比提升等因素影响；24H1主粮/零食毛利率44.7%/39.2%（+12.8/+3.2pct） [2] - 薪酬费用率提升、加大推广驱动费用率提升，24H1销售/管理&研发费用率同比+3.5/+1.4pct至19.0%/7.4%，其中管理/销售费用中职工薪酬7537/6358万元（+91.5%/+31.3%），净利率12.7%（同比+2.7pct），其中Q2销售/管理&研发费用率同比+4.0/+2.1pct至20.5%/7.7%，净利率12.1%（同比+1.6pct） [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24 - 26年归母净利分别为5.6、7.1、9.2亿元，同比+31.5%/+26.2%/+29.7%，当前股价对应PE分别为34、27、21X，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 财务指标 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,398|4,327|5,236|6,331|7,620| |营业收入增长率|31.93%|27.36%|21.01%|20.91%|20.35%| |归母净利润(百万元)|267|429|564|712|923| |归母净利润增长率|90.25%|60.69%|31.50%|26.19%|29.68%| |摊薄每股收益(元)|(0.009)|1.072|1.410|1.779|2.307| |每股经营性现金流净额|0.85|1.54|1.47|1.72|2.23| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.20%|11.70%|13.61%|14.98%|16.68%| |P/E|N/A|37.14|34.05|26.98|20.81| |P/B|N/A|4.35|4.63|4.04|3.47| [6] 三张报表预测摘要 - 涵盖主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等损益表项目，货币资金、应收款项、存货等资产负债表项目，以及净利润、非现金支出、营运资金变动等现金流量表项目在2021 - 2026E的预测数据 [7] 比率分析 - 包括每股指标（每股收益、每股净资产等）、回报率（净资产收益率、总资产收益率等）、增长率（主营业务收入增长率、净利润增长率等）、资产管理能力（应收账款周转天数、存货周转天数等）、偿债能力（净负债/股东权益、资产负债率等）等指标在2021 - 2026E的情况 [7] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|4|11|26|36|78| |增持|0|2|6|11|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.15|1.19|1.23|1.00| [9] 历史推荐与评级 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 08 - 20|增持|54.90|59.80～59.80| |2|2023 - 10 - 24|买入|39.97|N/A| |3|2024 - 04 - 15|买入|48.08|N/A| |4|2024 - 07 - 06|买入|52.80|N/A| [10]