报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年H1川宁生物营收和归母净利润同比大幅增长，受益于抗生素中间体行业龙头格局优化，中间体产品量价齐升延续业绩高增长态势 [2] - 细分抗生素产品同比高增，产品盈利水平提升，头孢业务收入现反转趋势 [2] - 中间体竞争格局再优化，需求扩张且供给受限，未来抗生素中间体价格有望稳中有升 [2] - 公司是合成生物学领域新锐，自研自产打造一体化优势，丰富产品储备有望成第二增长极 [2] 报告具体内容总结 财务数据 - 2024年H1公司实现营业收入32.0亿元，同比增长32.2%；归母净利润7.7亿元，同比增长96.1%；单Q2营收16.7亿元，同比增长45.8%；归母净利润4.1亿元，同比增长92.6% [2] - 预测2024 - 2026年公司分别实现营业收入60.7、69.1和77.7亿元，分别同比增长25.9%、13.8%和12.5%；归母净利润分别为14.6、17.5和21.3亿元，分别同比增长55.2%、20.0%、21.8%；对应PE倍数分别为17、14和11倍 [2] 业务情况 - 2024年H1医药中间体产品实现营业收入29.8亿元，同比增长33.8%，毛利率拔高至37.3%，同比提升7.5个百分点 [2] - 中间体业务分产品看，青霉素类中间体实现营收13.0亿元（同比+33.2%）、硫氰酸红霉素实现营收9.3亿元（同比+28.0%）、头孢类中间体实现营收7.5亿元（同比+42.7%） [2] 市场情况 - 需求侧，2024年Q1我国硫红、青霉素类中间体、头孢类中间体相关制剂产品样本医院销售量同比增长88.4%、26.4%和8.2% [2] - 供给侧，6 - APA、7 - ACA等主要中间体生产设备被划入限制类，硫红生产过程及环保处理技术要求高，细分市场呈寡头特征，未来价格竞争可能性低 [2] 合成生物学进展 - 截至2023年末，公司已在化妆品原料、保健品原料、农业饲料及生物基材料等细分领域开展10余个合成生物学相关产品开发 [2] - 截至2024年H1，红没药醇已试生产并销售，5 - 羟基色氨酸已试生产，麦角硫因已进入中试阶段，肌醇已试生产，角鲨烷已进入中试阶段，褪黑素正在小试验证，依克多因小试验证已完成 [2]