报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年报，2024H1营收23.35亿元，同比-19.78%；归母净利8260万元，同比-49.77%；Q2营收15.16亿元，同比-16.16%；归母净利7297万元，同比-53.69% [2] - 工程业务收入大幅收缩，经销占比提升；2024H1建陶行业消费市场需求萎缩，开窑率低；公司主动放弃部分工程订单 [2] - 毛利率同比略下滑，期间费用率有所增加；2024H1销售毛利率26.83%，同比-1.09pct；期间费用率有不同变动；计提信用减值损失2770万元 [2] - 经营性现金流同比大幅增长，收现比提升、付现比下降；2024H1经营活动现金流净额3.76亿元，同比增长123.25% [2] - 下调2024 - 2025年归母净利润预测，新增2026年预测；考虑公司积极调整渠道结构等，维持“增持”评级 [3] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6229|5921|4925|5340|5716| |同比（%）|(10.85)|(4.94)|(16.83)|8.44|7.03| |归母净利润（百万元）|(380.70)|266.24|265.53|357.07|423.13| |同比（%）|(220.92)|169.93|(0.27)|34.47|18.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.92)|0.64|0.64|0.86|1.02| |P/E（现价 & 最新摊薄）|(8.15)|11.65|11.68|8.69|7.33| [1] 市场数据 - 收盘价7.47元；一年最低/最高价7.32/20.25元；市净率0.94倍；流通A股市值1639.38百万元；总市值3101.39百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.96元；资产负债率58.37%；总股本415.18百万股；流通A股219.46百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5225|5045|5679|6405| |非流动资产|4469|4811|5003|5132| |资产总计|9694|9856|10682|11538| |流动负债|3840|3614|3993|4366| |非流动负债|2066|2266|2466|2666| |负债合计|5906|5880|6459|7032| |归属母公司股东权益|3456|3600|3789|4003| |少数股东权益|332|375|434|502| |所有者权益合计|3789|3975|4223|4506| |负债和股东权益|9694|9856|10682|11538| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5921|4925|5340|5716| |营业成本 (含金融类)|4173|3499|3759|4000| |税金及附加|58|47|51|55| |销售费用|379|308|326|343| |管理费用|452|433|443|457| |研发费用|214|180|187|194| |财务费用|90|57|63|62| |加: 其他收益|39|17|16|17| |投资净收益|(19)|(20)|(21)|(17)| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(225)|(65)|(50)|(65)| |资产处置收益|(4)|5|5|6| |营业利润|344|338|461|546| |营业外净收支|9|6|2|3| |利润总额|353|344|463|549| |减: 所得税|35|35|48|56| |净利润|317|309|415|492| |减: 少数股东损益|51|43|58|69| |归属母公司净利润|266|266|357|423| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.64|0.64|0.86|1.02| |EBIT|460|458|574|667| |EBITDA|879|1063|1249|1415| |毛利率 (%)|29.51|28.95|29.60|30.03| |归母净利率 (%)|4.50|5.39|6.69|7.40| |收入增长率 (%)|(4.94)|(16.83)|8.44|7.03| |归母净利润增长率 (%)|169.93|(0.27)|34.47|18.50| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|934|996|1392|1066| |投资活动现金流|(358)|(956)|(882)|(886)| |筹资活动现金流|(116)|(11)|(63)|(111)| |现金净增加额|460|28|448|69| |折旧和摊销|419|606|676|748| |资本开支|(330)|(939)|(863)|(871)| |营运资本变动|(123)|(82)|142|(349)| [10] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|7.86|8.14|8.59|9.10| |最新发行在外股份（百万股）|415|415|415|415| |ROIC(%)|6.17|5.82|6.88|7.53| |ROE - 摊薄 (%)|7.70|7.38|9.42|10.57| |资产负债率 (%)|60.92|59.66|60.47|60.95| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|11.65|11.68|8.69|7.33| |P/B（现价）|0.95|0.92|0.87|0.82| [10]