报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价格 69.60 元/股 [1][2][16] 报告的核心观点 - 2024 年上半年扬农化工营收和归母净利润同比下降，但 Q2 销售量同环比修复，业绩压力一定程度缓解 [1][2] - 农药行业处于周期底部区间，价格跌幅趋缓，下半年海运影响褪去、南半球用药旺季或开启补库，周期将逐步修复 [2] - 公司深挖第三方客户潜力使销量逆势增长，优创项目进入兑现期，下半年有望增厚业绩 [2] - 看好公司长期发展，预计 2024 - 2026 年归母净利润为 14.16 / 16.81 / 19.49 亿元 [2] 经营数据 营收 - 24H1 原药业务营收 33.23 亿元，同比 26.40%，Q2 营收 15.99 亿元，同/环比 -2.66%/-7.28% [2] - 24H1 制剂业务营收 12.04 亿元，同比 -9.95%，Q2 营收 3.42 亿元，同/环比 -0.24%/-60.25% [2] 销量 - 24H1 原药销量 5.00 万吨，同比 -3.27%，Q2 销量 2.50 万吨，同/环比 +5.48%/+0.22% [2] - 24H1 制剂销量 2.81 万吨，同比 -1.71%，Q2 销量 1.31 万吨，同/环比 +37.41%/-12.57% [2] 价格 - 24H1 原药价格 6.65 万元/吨，同比 -23.91%，Q2 均价 6.39 万元/吨，同/环比 -7.71%/-7.53% [2] - 24H1 制剂价格 4.29 万元/吨，同比 -8.39%，Q2 均价 2.61 万元/吨，同/环比 -27.40%/-54.53% [2] 产品价格情况 - 2024 年上半年全球市场分销渠道消化库存，原药价格延续下滑趋势 [2] - 本季度草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮等产品均价分别为 2.60、13.60、10.70、10.00 万元/吨，同/环比 -7.23%/+0.48%、-23.13%/-4.43%、-21.85%/-4.73%、-11.50%/0.00%，价格跌幅趋缓，部分环比持平或上行 [2] 公司应对策略及项目进展 - 深挖第三方客户潜力，第三方订单量突破推动销量逆势增长 [2] - 优创项目一期一阶段 Q2 进入试生产阶段，二阶段进入机电安装阶段，进入兑现期 [2] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入 (百万)|11,478|15,275|17,756|20,175| |同比增速 (%)|-27.4%|33.1%|16.2%|13.6%| |归母净利润 (百万)|1,565|1,416|1,681|1,949| |同比增速 (%)|-12.8%|-9.5%|18.7%|15.9%| |每股盈利 (元)|3.85|3.48|4.13|4.79| |市盈率 (倍)|13|14|12|10| |市净率 (倍)|2.1|1.8|1.6|1.5|[3] 公司基本数据 - 总股本 40,670.64 万股，已上市流通股 40,286.86 万股 [5] - 总市值 198.31 亿元，流通市值 196.44 亿元 [5] - 资产负债率 40.86%，每股净资产 24.87 元 [5] - 12 个月内最高 / 最低价 69.00/46.90 元 [5]