投资评级 - 报告对九典制药的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 九典制药2024年上半年实现营业收入13.66亿元，同比增长12.1%；归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%；扣非净利润2.55亿元，同比增长43.24% [1] - 二季度在高基数背景下仍实现高增长，主要得益于凝胶贴膏的稳定放量以及费用优化下利润率的提升 [1] - 制剂板块保持优势，原料药业务增速亮眼，药用辅料形成"药品制剂+原料药+药用辅料"的一体化发展布局 [1] - 控费效果显著，净利率持续提升，上半年净利率达到20.80%，同比提升4.57个百分点 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为32.49亿元、39.08亿元、46.90亿元，同比增长21%、20%、20% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.34亿元、7.09亿元、9.20亿元，同比增长45%、33%、30% [1] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.11元、1.47元、1.90元 [1] - 预计2024-2026年净资产收益率分别为22.61%、24.40%、25.36% [1] 业务分析 - 制剂板块：上半年实现营收13.66亿元，同比增长7.5%，毛利率82.55%，同比下滑4.09个百分点，主要与洛索洛芬钠凝胶贴膏入选多地省级集采有关 [1] - 原料药板块：上半年实现营收9156万元，同比下滑1.7%，系产品结构调整所致 [1] - 药用辅料板块：上半年实现营收1.14亿元，同比增长86.7%，增速亮眼 [1] 估值分析 - 当前市盈率（P/E）为20.09倍，预计2025年降至15.13倍，2026年进一步降至11.66倍 [1] - 当前市净率（P/B）为4.54倍，预计2025年降至3.69倍，2026年进一步降至2.96倍 [1] - 当前EV/EBITDA为15倍，预计2025年降至12倍，2026年进一步降至10倍 [4]