报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，费用控制成效显著，维持公司2024 - 2026年归母净利润预测，考虑公司在网络靶场领域领先地位，维持“买入”评级 [2] 各部分总结 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入1.06亿元，同比增长18.48%；归母净利润 - 0.18亿元，亏损同比收窄31.05%；Q2单季度营收0.71亿元，同比增长22.07%；归母净利润149.89万元，同比增长114.53% [1][2] - 上半年销售毛利率为55.09%，同比下降4.99个百分点；销售费用率和管理费用率分别为28.19%、16.62%，同比下降17.14、3.9个百分点，研发费用率为46.42%，同比提升1.3个百分点 [1] 业务发展 - 公司开启并领跑数字安全测试评估专业赛道，聚焦“300×300”战略目标，上半年数字风洞测试评估营收3759.30万元，预计全年高速增长 [3] - 发布“春秋”靶场构建、安全竞赛、人才测评三款安全垂直领域大模型产品，推动AI与主营业务融合；AI大模型安全测评“数字风洞”接入30余个AI大模型API及2个本地开源模型，并对部分进行测评发布报告 [4] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|331|396|517|672|846| |YOY(%)|3.3|19.7|30.5|30.1|25.8| |归母净利润(百万元)|51|31|66|91|118| |YOY(%)|7.9|-38.8|111.2|38.4|30.1| |毛利率(%)|59.6|55.1|55.0|54.2|53.4| |净利率(%)|15.4|7.9|12.7|13.5|14.0| |ROE(%)|5.0|2.8|5.9|7.6|9.2| |EPS(摊薄/元)|0.73|0.45|0.95|1.31|1.71| |P/E(倍)|79.5|129.9|61.5|44.4|34.2| |P/B(倍)|3.8|3.8|3.6|3.4|3.1| [5] 资产负债表预测（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1058|1053|939|1193|1472| |现金|669|617|805|1048|1318| |应收票据及应收账款|210|309|0|0|0| |非流动资产|122|195|247|299|350| |资产总计|1180|1248|1186|1492|1822| |流动负债|116|169|56|285|515| |非流动负债|12|11|13|13|13| |负债合计|128|181|69|298|528| |少数股东权益|2|1|1|1|1| |归属母公司股东权益|1051|1067|1117|1193|1294| |负债和股东权益|1180|1248|1186|1492|1822| [7] 利润表预测（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|331|396|517|672|846| |营业成本|134|178|233|308|394| |营业税金及附加|2|3|3|4|6| |营业费用|56|76|93|111|135| |管理费用|29|33|44|57|72| |研发费用|63|84|98|121|152| |财务费用|-2|-5|5|13|11| |资产减值损失|-1|-2|0| - | -2| |其他收益|16|16|14|15|15| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|6|11|5|7|10| |资产处置收益|0| - | -0|0|0| |营业利润|57|34|74|101|130| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|2|1|1|1| |利润总额|57|32|73|101|130| |所得税|4|2|8|10|11| |净利润|53|30|66|91|119| |少数股东损益|2| - | - | -1| - | |归属母公司净利润|51|31|66|91|118| |EBITDA|52|29|69|101|140| |EPS(元)|0.73|0.45|0.95|1.31|1.71| [7] 现金流量表预测（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - | -18|268|115|141| |净利润|53|30|66|91|119| |折旧摊销|14|15|16|21|25| |财务费用| - | -2|5|13|11| |投资损失| - | - | -6| - | - | |营运资金变动| - | -92|200|17|23| |其他经营现金流|15|26| - | -14| - | |投资活动现金流| - | - | -185| - | - | |资本支出|31|32|45|49|53| |长期投资|0| - | -51| - | - | |其他投资现金流| - | -154|5|7|10| |筹资活动现金流|510| - | -22| - | - | |短期借款|2| - | -4|219|225| |长期借款|0|0|1|0| -0| |普通股增加|12|22|33|0|0| |资本公积增加|494| - | -22| - |0| |其他筹资现金流|1| - | -18| - | - | |现金净增加额|307| - | -62|23|46| [7] 主要财务比率预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入(%)|3.3|19.7|30.5|30.1|25.8| |成长能力：营业利润(%)|3.7|-41.4|119.7|37.4|28.4| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|7.9|-38.8|111.2|38.4|30.1| |获利能力：毛利率(%)|59.6|55.1|55.0|54.2|53.4| |获利能力：净利率(%)|15.4|7.9|12.7|13.5|14.0| |获利能力：ROE(%)|5.0|2.8|5.9|7.6|9.2| |获利能力：ROIC(%)|3.3|1.2|4.1|5.0|6.0| |偿债能力：资产负债率(%)|10.8|14.5|5.8|20.0|29.0| |偿债能力：净负债比率(%)|-61.8|-56.4|-70.3|-67.7|-66.0| |偿债能力：流动比率|9.1|6.2|16.7|4.2|2.9| |偿债能力：速动比率|7.8|5.6|14.9|3.8|2.6| |营运能力：总资产周转率|0.4|0.3|0.4|0.5|0.5| |营运能力：应收账款周转率|2.0|1.5|0.0|0.0|0.0| |营运能力：应付账款周转率|2.4|1.9|3.9|0.0|0.0| |每股指标（元）：每股收益(最新摊薄)|0.73|0.45|0.95|1.31|1.71| |每股指标（元）：每股经营现金流(最新摊薄)| - | -0.25|3.87|1.66|2.03| |每股指标（元）：每股净资产(最新摊薄)|15.16|15.39|16.11|17.22|18.66| |估值比率：P/E|79.5|129.9|61.5|44.4|34.2| |估值比率：P/B|3.8|3.8|3.6|3.4|3.1| |估值比率：EV/EBITDA|102.3|187.9|75.2|51.0|36.6| [7]