投资评级 - 报告对洛阳钼业的投资评级为"买入(维持)"，目标价分别为港币6.60和人民币8.70 [1] 核心观点 - 洛阳钼业24H1实现营收1028.2亿元，同比增长18.6%，归母净利54.2亿元，同比增长670.4% [1] - 24Q2实现营收567.0亿元，同比增长33.6%，环比增长22.9%，归母净利33.5亿元，同比增长766.7%，环比增长61.5% [1] - 预计24-26年归母净利分别为109亿元、128亿元和176亿元 [1] - 可比公司24年PE均值为13.2XPE，考虑到洛阳钼业为国内铜矿企业龙头且积极扩张，给予公司A股24年17.1X PE，A/H股近三年平均溢价率45%，测算A/H目标价8.7元/6.6港元 [1] 公司运营 - TFM混合矿项目24Q1顺利达产、Q2顺利达标，TFM 5条生产线全面建成，形成年产45万吨铜、3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山 [2] - KFM作为世界罕见的高铜高钴矿，形成年产15万吨铜、5万吨钴的生产能力，自建成后保持高产，稳居全球第一大钴矿山 [2] - 24H1公司实现铜产量31万吨、钴产量5.4万吨，完成全年目标的58%、83% [2] - 公司目标26-28年实现铜产量80-100万吨，24H1公司有序推进相关工作，签订Nzilo II水电站合作协议、TFM西区开发有序开展前期工作、KFM二期勘探工作取得积极进展 [2] - 公司钼、钨、铌、磷板块分别实现产量7349吨、4020吨、5082吨、58.3万吨，完成全年目标的54%、57%、53%、51%，实物贸易量完成全年目标的50.3% [2] 财务表现 - 公司铜（钴）板块利润占比最高，24H1毛利占比54%（9%） [3] - 公司铜（钴）板块24H1不仅放量顺利，盈利能力亦亮眼，实现毛利率52%（42%） [3] - 24H1铜价同比上升4%，其中24Q2铜价环比上升16%，创历史新高 [3] - 公司降本增效成果显著，通过上量、工艺调整、技术创新等，铜、钴的回收率大幅提升，测算24H1公司铜成本3.06万元/吨、钴成本4.93万元/吨，较23年下降了11%、32% [3] 估值与预测 - 基本数据：目标价港币6.60和人民币8.70，收盘价港币6.39和人民币7.42，市值分别为1380.19亿和1602.66亿，6个月平均日成交额分别为2.6974亿和15.5亿，52周价格范围分别为3.73-8.57和4.66-9.48，BVPS分别为2.82和2.87 [4] - 经营预测指标与估值：2022-2026年营业收入分别为1729.91亿、1862.69亿、1843.02亿、1881.87亿、1999.21亿，归母净利润分别为60.67亿、82.50亿、109.33亿、127.62亿、176.34亿，EPS分别为0.28、0.38、0.51、0.59、0.82，ROE分别为13.25%、14.83%、17.26%、17.89%、21.56%，PE分别为26.42、19.43、14.66、12.56、9.09，PB分别为3.10、2.69、2.39、2.12、1.82，EV/EBITDA分别为12.65、10.88、6.94、6.08、4.75 [5] - 可比公司估值：2024年PE均值为13.2 [6]