投资评级 - 维持"买入"评级，目标价132.2元（基于2025年20倍PE）[1][3] 核心观点 - 2024年第二季度新兴市场（巴基斯坦、东欧、东南亚等）需求强劲，拉动光储逆变器出货量环比大幅增长，盈利表现超预期[3] - 公司储能逆变器、微逆、组串式逆变器及储能电池包等多业务线呈现高速增长态势，全年出货指引积极[3] - 费用控制良好，经营性现金流在第二季度显著改善，存货水平因备货增加而上升[3] - 基于业务高景气度，上调2024-2026年盈利预测，归母净利润预计达31.6/42.2/51.0亿元[3] 财务表现 - 2024H1业绩：营收47.5亿元（同比-3%），归母净利润12.4亿元（同比-2.2%），毛利率37.2%（同比-4.6pct）[3] - 2024Q2业绩：营收28.6亿元（同比+2%，环比+52.1%），归母净利润8亿元（同比+19%，环比+85.4%），毛利率37.7%（同比-3.1pct，环比+1.4pct），归母净利率28%（同比+4pct，环比+5pct）[3] - 现金流：2024H1经营性净现金流13.2亿元（同比-24.2%），其中Q2为11.9亿元（同比+19.1%，环比+813.7%）[3] - 存货：2024Q2末存货11.4亿元，较Q1末增加24.3%[3] 业务细分表现 - 逆变器业务： - 2024H1逆变器营收23.2亿元（同比-26.1%），总销量71.17万台[3] - 储能逆变器：2024H1销售21.4万台，其中Q2销售13.2万台（环比+60%），单台价格约7500元，毛利率50-55%[3] - 微逆：2024H1销售24.27万台，其中Q2销售15.8万台（环比+86%），全年预计销量80-90万台（同比+200%+）[3] - 组串式逆变器：2024H1销售25.49万台，其中Q2销售18.7万台（环比+170%），全年预计销量70-80万台（同比+200%+）[3] - 储能电池包：2024H1营收7.7亿元（同比+74.8%），全年预计营收20亿元+（同比+200%+）[3] - 传统业务： - 热交换器：2024H1营收10.6亿元（同比+16.7%）[3] - 除湿机：2024H1营收4.5亿元（同比+31.98%）[3] 盈利预测与估值 - 营收预测：2024-2026年预计121.9/166.1/207.8亿元，同比增速63.0%/36.3%/25.1%[2][9] - 归母净利润预测：2024-2026年预计31.6/42.2/51.0亿元，同比增速76.7%/33.2%/21.0%[2][3][9] - EPS预测：2024-2026年摊薄EPS为4.96/6.61/8.00元[2][9] - 估值指标： - 当前股价87.48元，对应2024-2026年PE为17.64/13.24/10.94倍[2][10] - PB为7.20倍（基于最新每股净资产12.15元）[6][7] 市场与数据 - 股价数据：一年股价区间55.51-109.96元，当前总市值558.2亿元，流通市值526.7亿元[6] - 财务基础：每股净资产12.15元（LF），资产负债率42.78%（LF），总股本638.11百万股[7] 增长驱动因素 - 新兴市场（巴基斯坦、乌克兰、中东、东南亚）需求爆发，推动逆变器出货量环比高增[3] - 德国阳台光伏政策及巴西降息刺激微逆需求修复，印度补贴政策拉动组串式逆变器增长[3] - 极端天气条件促进除湿机及空调相关产品需求回升[3] - 储能电池包与逆变器渠道协同效应显著，支撑户储/工商储配套业务扩张[3]