报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年中报公司营收21.06亿元/同比-14.3%,归母净利1.59亿元/同比-44.3% [2] - 分季度看,2024年Q1/Q2营收分别同比-12.3%/-16.4%,归母净利润分别同比-49.5%/-35.7% [2] - 受终端零售低迷影响收入承压下滑,负向经营杠杆导致利润下滑较多 [2] 收入结构 - 家纺加盟渠道主动调整闭店,收入承压明显 [2] - 美国家具业务延续下滑,主因美国新屋及成屋销量大幅走低,家具需求走弱 [2] - 2024H1家纺线上/直营/加盟/其他渠道/美国收入分别同比-7.1%/-2.9%/-23.5%/+4.8%/-19.7% [2] 毛利及费用 - 毛利率小幅提升1.25个百分点至46.74%,其中加盟渠道毛利率提升明显 [2] - 期间费用率同比增加4.43个百分点至35.01%,主要来自广告营销及直营开店相关销售费用增加 [2] - 归母净利率同比下降4.05个百分点至7.53% [2] 存货管理 - 积极去库,截至2024H1存货13.84亿元/同比-1.61%,存货周转天数同比缩短5天至211天 [3] - 家纺存货结构持续优化,家具存货同比下降17% [3] 盈利预测与投资评级 - 考虑当前国内消费环境延续偏弱,将2024-2025年归母净利润从6.97/8.14亿元下调至4.57/5.43亿元,增加2026年预测值6.16亿元 [2] - 对应2024-2026年PE12/10/9X,维持"买入"评级 [2]