公司投资评级 - 公司作为国内空管系统龙头,受益于低空经济行业发展,且智能终端产品以及微波射频增长前景广阔,预计2024-2026年实现归母净利润1.99亿/2.43亿/2.92亿元,同比-1%/+22%/+20%,对应PE为46/38/32倍,维持"买入"评级。[41] 公司2024年上半年业绩整体承压 - 公司2024年上半年实现营收17.57亿（同比-8.3%），实现归母净利润0.68亿（同比-20.8%），其中2024年二季度实现营收8.72亿（同比-12.2%，环比-1.5%），实现归母净利润0.31亿（同比-31.5%，环比-14.3%）。[16][17] - 公司2024年上半年毛利率21.6%（同比-1.1pct），归母净利率3.9%（同比-0.6pct）；2024年二季度毛利率22.3%（同比+0.2pct，环比+1.3pct），归母净利率3.6%（同比-1.0pct，环比-0.5pct）。[22] 公司2024年上半年盈利指标小幅下滑 - 公司2024年上半年期间费用率17.8%，同比+0.7pct；其中销售费用率2.1%，同比-0.8pct，主要系市场开拓费减少所致；管理费用率5.5%，同比+1.5pct；研发费用率10.2%，同比+0.1pct；财务费用率0.1%，同比-0.2pct。[25] - 公司2024年上半年共计提资产减值损失-1072万元,信用减值损失-98万元。[25] 固定资产增加较多,产能支撑长期发展 - 截至2024年Q2末,公司固定资产7.24亿元,较期初+96.95%;在建工程0.90亿元,较期初-80.90%,主要系成都创新中心部分房产转入固定资产所致。[30][31] - 公司2024年上半年资本性支出1.51亿元,同比+260.1%,Q2资本性支出0.84亿元,同比+197.7%,环比+26.1pct。[30][33] 布局试飞业务,搭建低空商业闭环 - 2024年上半年,公司把握低空经济发展方向,在已有空管产业基础上,成立四川九洲永昌检测技术服务公司,以低空试验测试及其他增值服务为抓手,补强公司低空产业链测试业务。公司积极推进低空试飞业务,逐步搭建完整的低空商业闭环。[5] 风险提示 - 下游武器装备列装进度不及预期:新型武器装备研制定型及批产列装存在不确定性,若列装进度不及预期,将会对公司未来发展产生不利影响。[42] - 低空经济建设进度低于预期:低空经济发展受到技术进步等因素限制,若建设进度不及预期,将会对公司未来发展产生不利影响。[42] - 智能终端业务增速不及预期:公司智能终端业务主要面向企业消费者,若采购力度不及预期,将会对公司未来发展产生不利影响。[42] - 应收账款偏高:公司应收账款偏高,周转速度偏慢,若回款状况不及预期,将会对公司未来发展产生不利影响。[42]