报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 看好公司游戏业务在核心 SLG 产品长线运营策略下持续增长，新游 SLG 上线后有望助推流水与利润规模再上台阶；计算机业务 ICT 运维基本盘稳定，有望受益于 AI 与云服务业务高景气度 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023 年 8 月至 2024 年 4 月，神州泰岳绝对涨幅分别为 1.12%、 -2.88%、 -5.72%，相对涨幅分别为 3.62%、1.60%、1.98% [2] 相关研究 - 《神州泰岳 2023 及 24Q1 业绩点评：核心产品流水基本盘稳定，深耕 SLG 出海打造护城河》，2024.5.10 - 《23 年业绩预告超预期，游戏业务稳中有升 - 神州泰岳业绩预告点评》，2024.1.25 - 《神州泰岳（300002.SZ）23Q3 财报点评：游戏业务稳健增长，关注后续产品上线进度》，2023.10.26 - 《神州泰岳（300002.SZ）首次覆盖报告：游戏出海头部厂商，精于大单品》 [3] 24H1 点评 - 2024 年半年报显示，24H1 实现营收 30.53 亿元，同比 +15.04%；归母净利 6.31 亿元，同比 +56.18%；扣非净利 6.18 亿元，同比 +61.60% [4] - 24Q2 单季营收 15.64 亿元，同比 +8.53%，环比 +5.13%；归母净利 3.36 亿元，同比 +48.73%，环比 +13.88%；扣非净利 3.31 亿元，同比 +40.72%，环比 +15.39% [4] - 24H1 游戏业务收入 24.26 亿元，同比 +12.03%，毛利率 72.86%，同比 +2.65pct；计算机业务收入 6.27 亿元，同比 +28.41%，毛利率 21.49%，同比 -9.51pct [4] - 核心游戏流水高位稳健，销售费用逐季递减、利润加速释放。两款核心游戏流水保持在较高区间内贡献可观收入增量，持续验证公司在 SLG 赛道的长线运营能力 [4] - 公司储备 2 款 SLG 新游《代号 LOA》与《Dreamland》预计 24H2 在海外上线，均在 SLG 玩法基础上融合模拟经营玩法，新游上线后有望带动游戏收入与利润水平再上台阶 [4] 业务情况 - 基本盘 ICT 运维业务稳中有增，AI 业务与云服务贡献高景气度。24H1 ICT 运营管理收入 5.43 亿元，同比 +27.06%；创新服务收入 4520 万元，同比 +43.71%；物联网/通讯收入 1982 万元，同比 +107.96% [5] - 子公司鼎富智能 24H1 营收 6832.78 万元，同比 +78.3%；净亏损 2941.58 万元，同比大幅收窄 [5] - AI 产品“泰岳智呼”以智能电销和智能催收为重点，面向市场提供 SaaS 化的解决方案，目前已服务多家头部金融企业以及众多金融服务企业 [5] - 公司云服务业务通过与亚马逊云科技的合作重构公有云领域的核心竞争力，逐步将出海能力提升，目前服务客户超 300 家，覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件、车联网、教育医疗等领域 [5] 盈利预测 - 预测公司 24 - 26 年的收入为 69.03/79.17/89.07 亿元，对应 YOY 15.8%/14.7%/12.5%，24 - 26 年归母净利润 12.02/13.37/15.31 亿元，对应 YOY 35.5%/11.2%/14.5% [5] 股票数据 - 总股本 1,962.56 百万股，流通 A 股 1,820.63 百万股，52 周内股价区间 7.83 - 11.33 元，总市值 15,877.15 百万元，总资产 7,278.81 百万元，每股净资产 3.22 元 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,806|5,962|6,903|7,917|8,907| |(+/-)YOY(%)|11.4%|24.1%|15.8%|14.7%|12.5%| |净利润（百万元）|541|887|1,202|1,337|1,531| |(+/-)YOY(%)|40.8%|63.8%|35.5%|11.2%|14.5%| |全面摊薄 EPS(元)|0.28|0.45|0.61|0.68|0.78| |毛利率(%)|60.4%|62.7%|62.3%|62.5%|62.0%| |净资产收益率(%)|11.2%|15.4%|17.5%|16.7%|16.4%| [6] 主要财务指标 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股指标（元）：每股收益|0.46|0.61|0.68|0.78| |每股净资产|2.94|3.49|4.09|4.76| |每股经营现金流|0.55|0.69|0.74|0.83| |每股股利|0.06|0.08|0.09|0.10| |价值评估（倍）：P/E|19.45|13.21|11.87|10.37| |P/B|3.01|2.32|1.98|1.70| |P/S|2.66|2.30|2.00|1.78| |EV/EBITDA|12.51|8.39|7.11|5.54| |股息率(%)|0.7%|1.0%|1.1%|1.3%| |盈利能力指标(%)：毛利率|62.7%|62.3%|62.5%|62.0%| |净利润率|14.8%|17.3%|16.8%|17.1%| |净资产收益率|15.4%|17.5%|16.7%|16.4%| |资产回报率|13.0%|14.8%|14.2%|14.0%| |投资回报率|15.3%|16.5%|15.3%|14.9%| |盈利增长(%)：营业收入增长率|24.1%|15.8%|14.7%|12.5%| |EBIT 增长率|77.6%|26.0%|8.6%|13.5%| |净利润增长率|63.8%|35.5%|11.2%|14.5%| |偿债能力指标：资产负债率|14.9%|15.3%|14.9%|14.5%| |流动比率|3.9|4.3|4.7|5.2| |速动比率|3.6|4.0|4.5|4.9| |现金比率|2.2|3.0|3.3|3.9| |经营效率指标：应收帐款周转天数|43.0|44.9|44.8|45.4| |存货周转天数|26.6|25.9|26.6|26.4| |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9| |固定资产周转率|20.5|20.8|23.5|25.0| [7] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,962|6,903|7,917|8,907| |营业成本|2,222|2,602|2,969|3,385| |毛利率 %|62.7%|62.3%|62.5%|62.0%| |营业税金及附加|17|21|23|27| |营业税金率 %|0.3%|0.3%|0.3%|0.3%| |营业费用|1,470|1,436|1,800|1,939| |营业费用率 %|24.7%|20.8%|22.7%|21.8%| |管理费用|917|1,132|1,283|1,452| |管理费用率 %|15.4%|16.4%|16.2%|16.3%| |研发费用|330|449|475|557| |研发费用率 %|5.5%|6.5%|6.0%|6.3%| |EBIT|1,065|1,342|1,457|1,654| |财务费用|-72|-61|-104|-133| |财务费用率 %|-1.2%|-0.9%|-1.3%|-1.5%| |资产减值损失|-91|-18|-23|-21| |投资收益|21|25|28|32| |营业利润|1,052|1,403|1,561|1,787| |营业外收支|-0|0|0|0| |利润总额|1,051|1,403|1,561|1,787| |EBITDA|1,221|1,475|1,599|1,791| |所得税|171|210|234|268| |有效所得税率|16.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |少数股东损益|-7|-10|-10|-12| |归属母公司所有者净利润|887|1,202|1,337|1,531| [7] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,127|3,565|4,570|6,036| |应收账款及应收票据|824|949|1,091|1,226| |存货|166|208|230|266| |其它流动资产|686|418|561|435| |流动资产合计|3,803|5,140|6,453|7,963| |长期股权投资|7|2|7|7| |固定资产|341|321|354|360| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|218|121|35|-57| |非流动资产合计|3,000|2,969|2,976|2,952| |资产总计|6,803|8,110|9,429|10,915| |短期借款|20|35|45|53| |应付票据及应付账款|386|497|567|627| |预收账款|3|4|5|5| |其它流动负债|570|669|757|859| |流动负债合计|979|1,205|1,374|1,544| |长期借款|0|0|0|0| |其它长期负债|37|34|34|35| |非流动负债合计|37|34|34|35| |负债总计|1,016|1,239|1,409|1,579| |实收资本|1,961|1,961|1,961|1,961| |普通股股东权益|5,764|6,858|8,018|9,346| |少数股东权益|22|13|2|-10| |负债和所有者权益合计|6,803|8,110|9,429|10,915| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|887|1,202|1,337|1,531| |少数股东损益|-7|-10|-10|-12| |非现金支出|245|151|165|159| |非经营收益|11|-25|-25|-29| |营运资金变动|-58|34|-15|-23| |经营活动现金流|1,078|1,353|1,451|1,625| |资产|-168|-42|-111|-68| |投资|-531|211|-194|75| |其他|-25|17|29|32| |投资活动现金流|-724|187|-276|38| |债权募资|-30|13|11|9| |股权募资|19|36|0|0| |其他|-76|-162|-180|-207| |融资活动现金流|-87|-113|-170|-198| |现金净流量|307|1,438|1,005|1,465| [7]