报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 方正证券发布2024中报，报告期内营收和归母净利润同比分别-8.2%和-6.1%；单二季度营收和归母净利润环比分别-12.5%和-27.7%；加权平均ROE同比-0.35pct至2.9%；剔除客户资金后经营杠杆为4.05倍，较年初下降3.1% [3] - 公司业绩稳健，财富管理和两融业务均实现市场份额的逆势提升，固收投资表现突出，未来经纪业务和固收投资仍将为公司业绩两大压舱石；预计公司2024 - 2025年归母净利润为19.97亿元和21.26亿元，同比-7.2%和+6.5%，2024年8月22日收盘价对应PB为1.20和1.15倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 资金类业务情况 - 利息净收入和投资业务收入分别为5.34亿元和11.76亿元，同比分别-33.3%和+13.5%；利息净收入下滑主要系利息支出大幅扩张，2024上半年拆入资金利息支出和应付债券利息支出分别同比+129.3%和+119.3%；截至2024上半年末，两融余额市占率+0.06pct至1.93% [3] - 债券投资收益是上半年重要收入来源，2024H1固收投资实现收入14.69亿元，同比增长166.5%；截至2024上半年末，金融资产规模较年初+15.9%至1137亿元 [3] 整体业务收支情况 - 2024上半年收费类和资金类业务收入分别为19.69亿元和17.10亿元，同比-6.5%和-6.9%；市场交投和发行疲弱下，收费类业务收入收缩，高基数下资金类业务收入同比略降 [4] - 管理费用同比-5.0%至22.98亿元，管理费用率同比提升2.08pct至61.8%，计提信用减值损失0.47亿元 [4] 收费类业务细分情况 - 经纪、投行和资管净收入分别为15.95亿元、0.79亿元和1.22亿元，同比分别-6.5%、-38.3%和+32.4% [4] - 2024上半年全市场A股成交额同比-8.5%，代买/席位/代销净收入分别同比下降0.9%、22.1%和35.4%；截至2024上半年末，客户数量增长至1617万户，代理买卖证券业务净收入市占率同比+0.17pct至2.9%，上半年债券型产品销售规模增长27.13亿元 [4] - 投行净收入下滑主要系股权融资规模下降，2024上半年暂无股权融资项目发行，但债券承销规模同比+70.3%至120.26亿元 [4] - 资管净收入逆势提升，主要系证券资管和期货资管净收入同比正增，旗下方正富邦基金保持稳健经营，公募管理规模较年初+26.4%至773.3亿元，营业收入同比下降6.5%至1.3亿元，基金管理规模和营业收入保持稳定 [4] 盈利预测情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|77.77|71.19|67.81|73.04|80.66| |手续费及佣金净收入（亿元）|47.48|40.08|34.00|38.69|41.75| |代理买卖证券业务净收入（亿元）|36.00|32.74|30.84|34.09|35.59| |投行业务净收入（亿元）|5.33|2.11|1.14|1.84|2.65| |资产管理业务净收入（亿元）|2.35|1.81|2.02|2.76|3.51| |利息净收入（亿元）|17.67|14.21|11.95|11.08|13.39| |投资净收益（亿元）|9.49|11.36|21.65|23.04|25.28| |公允价值变动净收益（亿元）|0.71|4.31|0.00|0.00|0.00| |汇兑净收益（亿元）|0.06|-0.01|0.00|0.00|0.00| |其他业务收入（亿元）|1.80|0.21|0.22|0.23|0.24| |营业支出（亿元）|55.24|49.03|47.13|50.61|55.68| |营业税金及附加（亿元）|0.61|0.53|0.51|0.55|0.60| |管理费用（亿元）|51.40|51.13|44.47|47.90|52.91| |其他业务成本（亿元）|1.53|0.15|0.15|0.16|0.17| |营业利润（亿元）|22.53|22.16|20.68|22.43|24.98| |利润总额（亿元）|22.48|22.23|20.68|22.43|24.98| |净利润（亿元）|22.03|22.48|20.48|22.21|24.73| |归母净利润（亿元）|21.48|21.52|19.97|21.26|24.12| |EPS（元/股）|0.26|0.26|0.24|0.26|0.29| |BPS（元/股）|5.23|5.50|5.73|5.98|6.26| |PE（倍）|/|/|28.7、30.7、28.3、26.6、23.4|/|/| |PB（倍）|/|1.43、1.46、1.20、1.15、1.10|/|/|/| [5]