报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年兆易创新业绩改善明显，持续受益存储周期上行，营收和归母净利润同比均大幅增长，公司保持以市占率为中心的经营策略，提升各产品线竞争力，下游市场需求回暖带动存储芯片销量和营收增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月21日收盘价73.99元，总股本66587万股，流通股本66474万股，总资产156.35亿元，每股净资产23.48元 [1] 相关报告 - 《【兴证电子】兆易创新中报点评：Q2营收环比增长，有望受益存储周期触底反弹》《【兴证电子】存储&MCU双龙头，DRAM打开长期成长空间》《【兴证电子】短期业绩承压，工业&汽车领域持续发力》 [1] 业绩情况 - 2024年上半年营收36.09亿元，同比增长21.69%，归母净利润约5.17亿元，同比增长53.88%，扣非归母净利润约4.73亿元，同比增长71.87%；2024年Q2营收19.82亿元，同比增长21.99%，环比增长21.78%，归母净利润3.12亿元，同比增长67.95%，环比增长52.46%，扣非归母净利润2.90亿元，同比增长99.25%，环比增长57.66% [1][2] 各产品线情况 - NOR Flash：2024年全球市场规模约26.9亿美元，预计到2029年达36亿美元，CAGR为6%；公司2023年Serial NOR Flash市占率排名升至全球第二位，2024年上半年下游需求回升，出货量和营收同比大幅增长 [1] - DRAM：2024年上半年供需格局改善推动利基型产品价格上扬，公司切入利基市场，推出DDR4、DDR3L等产品，在多领域取得较好营收并推进自研产品 [2] - MCU：公司是中国排名第一的32位Arm®通用型MCU供应商，推出新产品丰富产品线矩阵，2024年上半年消费和工业市场为前两大营收贡献领域，工业领域收入贡献因光伏等需求拉动有所提升 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年营收分别为73.41、96.67、117.26亿元，同比分别增长27.4%、31.7%、21.3%，预计归母净利润分别为11.47、16.51、21.13亿元，同比分别增长612.00%、43.9%、28.0%，对应2024年8月21日收盘价的PE分别为43.0、29.9、23.3倍 [3] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5761|7341|9667|11726| |同比增长|-29.1%|27.4%|31.7%|21.3%| |归母净利润（百万元）|161|1147|1651|2113| |同比增长|-92.2%|612.0%|43.9%|28.0%| |毛利率|34.4%|38.2%|39.3%|40.2%| |ROE|1.1%|7.1%|9.3%|10.7%| |每股收益（元）|0.24|1.72|2.48|3.17| |市盈率|306.2|43.0|29.9|23.3| [4] 资产负债表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|11603|12874|14602|16824| |非流动资产（百万元）|4853|4866|4801|4692| |资产总计（百万元）|16456|17739|19403|21516| |流动负债（百万元）|986|1220|1345|1492| |非流动负债（百万元）|270|278|273|274| |负债合计（百万元）|1256|1498|1618|1766| |股东权益合计（百万元）|15200|16241|17785|19750| |负债及权益合计（百万元）|16456|17739|19403|21516| [5] 利润表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5761|7341|9667|11726| |营业成本（百万元）|3778|4537|5868|7012| |税金及附加（百万元）|25|29|39|47| |销售费用（百万元）|270|345|435|469| |管理费用（百万元）|370|440|532|586| |研发费用（百万元）|990|1175|1547|1876| |财务费用（百万元）|-258|-307|-344|-296| |其他收益（百万元）|77|76|77|77| |投资收益（百万元）|83|20|46|43| |公允价值变动收益（百万元）|-12|50|20|25| |信用减值损失（百万元）|-1|-1|-1|-1| |资产减值损失（百万元）|-613|-100|-50|-20| |营业利润（百万元）|120|1168|1684|2155| |营业外收入（百万元）|7|3|1|1| |营业外支出（百万元）|2|0|0|0| |利润总额（百万元）|125|1171|1685|2156| |所得税（百万元）|-36|23|34|43| |净利润（百万元）|161|1147|1651|2113| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|161|1147|1651|2113| |EPS（元）|0.24|1.72|2.48|3.17| [5] 现金流量表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |归母净利润（百万元）|161|1147|1651|2113| |折旧和摊销（百万元）|402|272|310|357| |资产减值准备（百万元）|613|-55|126|88| |公允价值变动损失（百万元）|12|-50|-20|-25| |财务费用（百万元）|-7|-307|-344|-296| |投资损失（百万元）|-83|-20|-46|-43| |营运资金的变动（百万元）|-21|39|-786|-552| |经营活动产生现金流量（百万元）|1187|961|858|1670| |投资活动产生现金流量（百万元）|-295|-237|-140|-235| |融资活动产生现金流量（百万元）|-573|197|238|147| |现金净变动（百万元）|344|921|956|1582| |现金的期初余额（百万元）|6787|7266|8187|9143| |现金的期末余额（百万元）|7131|8187|9143|10726| [5] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长性：营业收入增长率|-29.1%|27.4%|31.7%|21.3%| |成长性：营业利润增长率|-94.6%|874.9%|44.2%|28.0%| |成长性：归母净利润增长率|-92.2%|612.0%|43.9%|28.0%| |盈利能力：毛利率|34.4%|38.2%|39.3%|40.2%| |盈利能力：归母净利率|2.8%|15.6%|17.1%|18.0%| |盈利能力：ROE|1.1%|7.1%|9.3%|10.7%| |偿债能力：资产负债率|7.6%|8.4%|8.3%|8.2%| |偿债能力：流动比率|11.77|10.56|10.86|11.28| |偿债能力：速动比率|9.75|8.74|8.65|8.91| |营运能力：资产周转率|34.8%|42.9%|52.1%|57.3%| |营运能力：应收账款周转率|4487.1%|5429.7%|5504.2%|5389.0%| |营运能力：存货周转率|160.2%|187.5%|199.5%|189.3%| |每股资料（元）：每股收益|0.24|1.72|2.48|3.17| |每股资料（元）：每股经营现金|1.78|1.44|1.29|2.50| |每股资料（元）：每股净资产|22.79|24.35|26.67|29.61| |估值比率（倍）：PE|306.2|43.0|29.9|23.3| |估值比率（倍）：PB|3.2 -8.4%|3.0 0.8%|2.8 19.7%|2.5 19.9%| [5]