报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 金价上行叠加成本下降，公司业绩同比增长，Q2业绩环比稳健增长，降息预期强化下金价有望延续高位运行，公司在建项目稳步推进、探矿增储潜力可期且收购海外金矿项目，预计24 - 26年归母净利润分别为22.97/27.12/31.83亿元，维持“增持”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月21日收盘价18.04元，总股本2776.72百万股，流通股本2487.09百万股，净资产11861.92百万元，总资产16154.47百万元，每股净资产4.27元 [1] 相关报告 - 过往发布《【兴证金属】银泰黄金年报点评：金价上涨助力业绩提升，海外金矿布局打开增长空间》《【兴证金属】银泰黄金季报点评：金价中枢上移推动公司Q3业绩同比提升》《【兴证金属】银泰黄金中报点评：金价抬升增厚公司利润，关注控制权变更进展》等报告 [1] 业绩情况 - 2024年上半年业绩大幅增长，受益于矿产金销量增长、金价提升及克金成本下滑，上海黄金交易所Au9999收盘价均价521元/克，同比+20%；Ag(T+D)收盘价均价6.79元/克，同比+28%；矿产金平均成本146.53元/克，低于2023年全年；矿产银平均成本2.7元/克，高于2023年全年；矿产金产销量分别为4.16/4.41吨，同比+16.2%/+1.1%；矿产银产销量为82.24/74.13吨 [1] - 24Q1/Q2归母净利润分别为5.03/5.72亿元，24Q2业绩环比+13.7%；24Q2上海黄金交易所Au9999收盘价均价环比+13%，Ag(T+D)收盘价均价环比+25.5%；24Q2矿产金平均成本环比-12.9%，矿产银平均成本环比-9.4%；24Q2矿产金产量环比+10.1%，销量环比-6.6%；矿产银产量环比+193.9%，销量环比+50.1%；24Q2毛利环比上涨32.6%，但产生约1.4亿投资损失影响业绩 [1] 金价走势 - 近期美国非农及CPI数据不及预期，降息预期持续强化，年内降息预期提升至100bp，黄金连创新高，日内最高突破2530美元/盎司；短期降息周期将至，金价受益流动性宽松有望维持高位，美国经济数据影响短期走势；中长期货币超发及财政赤字货币化使美元信用体系受挑战，新兴国家去美元化加速及全球地缘动荡推动资产储备多元化，黄金需求持续提升，货币属性驱动金价长期上移 [2] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|8106|10292|10715|12072| |同比增长|-3.3%|27.0%|4.1%|12.7%| |归母净利润(百万元)|1424|2297|2712|3183| |同比增长|26.8%|61.3%|18.1%|17.4%| |毛利率|32.0%|39.9%|43.2%|44.6%| |ROE|12.3%|17.6%|18.8%|20.0%| |每股收益(元)|0.51|0.83|0.98|1.15| |市盈率|35.2|21.8|18.5|15.7| [3] 在建项目与探矿增储 - 在建项目方面，青龙沟金矿采矿权证（扩大矿区范围）已办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权待批准，计划推进找矿突破战略行动 [4] - 探矿增储方面，玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目通过评审备案；吉林板庙子与吉林大学合作探矿权取得突破，东大坡区初步估算金金属量1.732吨；黑河洛克受让东安金矿外围探矿权；华盛金矿办理120万吨资源储量评审备案工作 [4] 海外金矿收购 - 2024年2月拟现金收购加拿大Osino Resources Corp.100%股权，其主要资产为纳米比亚TwinHills金矿项目；该项目金金属储量66.86吨，品位1.04g/t（截至2023年5月）；资源量99.21吨，品位1.09g/t（截至2023年3月）；计划生产13年，预计年均产金约5.04吨，全维持性成本1,011美元/盎司；已完成建设用地购买，2024年7月启动建设，2026年投产；已完成相关审批程序，双方定2024年8月29日为《交割协议》完成日期 [4] 盈利预测与投资建议 - 公司拥有优质矿山资产，成本优势显著，24 - 26年计划自产金产量分别为8/12/15吨；预计2024 - 2026年归母净利润分别为22.97/27.12/31.83亿元，EPS分别为0.83/0.98/1.15元，8月21日收盘价对应PE为21.8/18.5/15.7倍，维持“增持”评级 [5]